Le decisioni preparatorie dell’Eurogruppo in vista del Consiglio Europeo del 9 dicembre non sembrano poter rappresentare ancora un punto di svolta decisivo per la crisi…..
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L’esito dell’Eurogruppo di questa settimana è stato parzialmente deludente, limitandosi all’annuncio di una serie di decisioni preparatorie rispetto al Consiglio del 9 dicembre:
1. è stato dato il via libera alla sesta tranche del prestito alla Grecia (manca comunque il voto del Comitato Esecutivo dell’FMI, atteso a giorni); per quanto riguarda la partecipazione del settore privato, l’obiettivo è raggiungere un accordo fra rappresentanti dei creditori e Grecia entro gennaio, nei limiti fissati dal Consiglio Europeo del 26 ottobre.
2. sono state confermate le linee guida già previste per l’EFSF2 quanto agli interventi sul mercato primario e secondario, nonché quelle sulle linee di credito precauzionali. Si è scelto di lanciare ambedue i programmi:
a) i certificati di garanzia emessi dall’EFSF, che saranno scambiabili separatamente dal titolo a cui si riferiscono ma che offriranno protezione in caso di insolvenza soltanto se associati a titoli di stato, copriranno dal 20 al 30% del valore nominale. L’intenzione è di impiegarli all’interno di programmi precauzionali di sostegno, e la prima applicazione potrebbe vedersi già nel mese di dicembre;
b) i fondi di co-investimento (CIFs, Co-investment Funds) “finanzieranno gli Stati Membri attraverso l’acquisto di titoli di stato sul mercato primario”, ma i fondi raccolti (che arriveranno anche dal settore privato) potrebbero essere impiegati anche per la ricapitalizzazione delle banche. Come preannunciato, l’EFSF fornirà il capitale ai CIFs. Secondo quanto comunicato dalla stessa EFSF, il fondo “dovrebbe essere in grado di impegnare risorse proprie fino a 250 miliardi di euro”. La seconda tranche dei CIFs sarà fornita da investitori privati; la terza tranche sarà finanziata con emissione di obbligazioni. Come ha ammesso Regling, ci vorrà tempo per sviluppare la piena potenza di fuoco e lo sforzo dipenderà anche da quali paesi richiederanno aiuto. A dicembre sono previste le prime emissioni a breve termine.
Per ovviare alla palese inadeguatezza delle risorse disponibili, prende corpo l’ipotesi di potenziare celermente la capacità di erogazione di credito dell’FMI “mediante prestiti bilaterali”, in modo da favorirne il contributo al meccanismo di sostegno europeo. Sul possibile ruolo dell’FMI (nonché su quello della BCE) c’è stata però da parte delle maggiori autorità europee molta “vaghezza”. Una delle proposte di cui si è parlato è quella di far comprare Diritti Speciali di Prelievo alle banche centrali nazionali dell’Eurosistema, per aumentare la capacità di erogazione del FMI. Insomma la palla passa ora al Consiglio Europeo del 9 dicembre, ma è ormai chiaro che senza un coinvolgimento del FMI e soprattutto senza un ruolo più attivo della BCE (anche attraverso una soluzione “indiretta” che preservi anche da un punto di vista formale l’indipendenza della Banca centrale) difficilmente si potrà arrivare a una soluzione della crisi in tempi rapidi. Il raggiungimento di un accordo in merito al coinvolgimento del settore privato in Grecia e la predisposizione di una manovra correttiva idonea al raggiungimento del confermato obiettivo di pareggio di bilancio nel 2013 in Italia sono diventate condizioni necessarie ma non sufficienti perché si possa vedere l’inizio della fine della crisi.
La speranza è che la Germania, in attesa di passi avanti sulla strada di una maggiore integrazione delle politiche fiscali (che richiede una modifica del Trattato), si accontenti di una maggiore “sorveglianza” fiscale, concedendo al contempo che o la BCE o un veicolo europeo cofinanziato da FMI/fondi privati (o dal rifinanziamento presso la stessa Banca centrale) sia in grado di effettuare in tempi rapidi acquisti massicci di titoli sul mercato. Appare urgente che si addivenga ad un compromesso di tal fatta prima dell’inizio del prossimo anno, che vedrà scadenze di debito importanti per i Paesi periferici, Italia in primis.
Fonte: Intesa San Paolo Spa
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I market mover della settimana
Nell’area euro, sono attesi i dati sulla produzione industriale in Italia, Francia e nell’intera Eurozona (che dovrebbero mostrare un rallentamento nel mese di marzo). Ma soprattutto alla fine della settimana è in calendario la lettura preliminare dei dati di contabilità nazionale del 1° trimestre: quasi ovunque si vedrà un rafforzamento del ciclo, particolarmente evidente in Germania e Francia, mentre la crescita del PIL dovrebbe attestarsi solo poco sopra lo zero in Italia e Spagna; ancora attanagliati dalla crisi resteranno i paesi minori della periferia.
La settimana è densa di market mover negli Stati Uniti. I dati sui prezzi di aprile confermeranno le forti pressioni verso l’alto sugli indici headline di CPI, PPI e prezzi all’import dovuti ai rincari delle materie prime. Le vendite al dettaglio sempre di aprile saranno in parte gonfiate da effetti prezzo. La fiducia delle famiglie dovrebbe riprendersi lievemente per il secondo mese consecutivo a maggio, dopo che a marzo era stato toccato un minimo da novembre del 2009.
Infine, la bilancia commerciale di aprile dovrebbe registrare un altro allargamento del deficit.
Martedì 10 maggio
Area euro
Francia. La produzione industriale è vista in rallentamento a 0,3% m/m a marzo (dopo lo 0,4% m/m di febbraio). L’output risulterebbe così in crescita di un robusto 2,1% t/t (dall’1% t/t di 3 mesi prima) e di 4,6% a/a (in lieve rallentamento da 5,6% a/a di febbraio). Le indagini congiunturali segnalano un prosieguo del trend di ripresa nei prossimi mesi.
Italia. La produzione industriale è vista ancora in aumento a marzo, stimiamo di almeno 0,7% m/m (la metà del ritmo di crescita visto a febbraio). Su base annua l’output (dopo il 2,3% a/a registrato a febbraio) rallenterebbe a 1,6% per effetto del minor numero di giorni lavorativi,ma, se corretto per quest’effetto, accelererebbe a 3,9% (massimo nell’anno). Sul trimestre pesa ancora la brusca contrazione di gennaio, che fa sì che per la media dei primi tre mesi dell’anno la produzione risulti in pratica stagnante; tuttavia, è in vista un forte recupero nel trimestre in corso.
Stati Uniti
I prezzi all’import ad aprile sono visti ancora in crescita ma in rallentamento rispetto a marzo, a +1,5% m/m da +2,7% m/m precedente. Ancora una volta l’aumento del prezzo del petrolio importato (stimiamo di +4,2% m/m) spiegherà gran parte dei prezzi all’import, che al netto di tale fattore crescerebbero della metà (0,7% m/m). Su base annua i prezzi all’import accelererebbero a 10,1% da 9,7% a/a. I prezzi all’export sono visti in rallentamento a 0,5% m/m (da 1,5% m/m precedente) e a 8,9% a/a (da 9,5% a/a di marzo).
Mercoledì 11 maggio
Stati Uniti
Il deficit della bilancia commerciale a marzo dovrebbe allargarsi a 47 miliardi di dollari, da 45,8 miliardi di febbraio, per via principalmente di un aumento dei prezzi all’import (+2,7% m/m) connesso ai rincari energetici (petrolio importato +10,5% m/m), a fronte di rialzi più moderati
dei prezzi alle esportazioni (+1,5% m/m).
Giovedì 12 maggio
Area euro
Francia. Ad aprile, i prezzi al consumo sono visti in crescita di 0,2% m/m (con qualche rischio verso l’alto), dopo lo 0,8% m/m di marzo (0,9% m/m armonizzato). L’inflazione dovrebbe rimanere al 2% a/a sulla misura nazionale, mentre potrebbe scendere di un decimo al 2,1% a/a sull’armonizzato. L’aumento dei prezzi sarebbe trainato ancora dai rincari di energia ed alimentari, mentre il CPI core potrebbe aumentare di appena un decimo nel mese e rimanere su livelli del tutto contenuti (appena sopra l’1%) su base annua.
La produzione industriale roduzione nell’area euro potrebbe essere aumentata di 0,2% m/m a marzo dopo lo 0,5% m/m di febbraio. Sarebbe il sesto mese consecutivo di aumento. L’output
manterrebbe un buon ritmo di crescita nel trimestre, sia pur rallentando a 1,2% t/t da 1,9% t/t di fine 2010. Sull’anno la produzione rallenterebbe a 6% dopo il 7,5% del mese precedente. Le indagini congiunturali segnalano il mantenimento di una buona impostazione dell’output anche per i prossimi mesi.
Stati Uniti
Le vendite al dettaglio di aprile sono previste in aumento di 0,5% m/m, dopo lo 0,4% m/m di marzo. Sarebbe il decimo mese consecutivo di aumento. Al netto delle auto, le vendite potrebbero salire di 0,7% m/m dopo lo 0,8% m/m di marzo. I dati delle vendite settimanali sono misti, con indicazioni positive da Redbook (+1,3% m/m) e negative da ICSC (-0,8% m/m). In ogni caso, l’incremento delle vendite previsto per aprile sarà almeno in parte gonfiato dall’effetto-prezzo.
Il PPI ad aprile è visto in crescita di 0,8% m/m, dopo lo 0,7% m/m di marzo. Il PPI core dovrebbe aumentare di 0,3% m/m, come a marzo. L’energia continuerà a spiegare gran parte dei rincari, con un 2% atteso dopo il 2,6% di marzo. Il prezzo dei beni intermedi potrebbe continuare in un trend di rallentamento, a 1% m/m dopo l’1,5% m/m di marzo. Il prezzo delle materie prime è visto tornare a salire dopo il calo (-0,5% m/m) registrato a marzo.
Venerdì 13 maggio
Area euro
Le stime preliminari sulla crescita del PIL nel 1° trimestre 2011 dovrebbero mostrare quasi ovunque un rafforzamento del ciclo rispetto a fine 2010. La crescita più brillante dovrebbe essere messa a segno dalla Germania (nostra stima: +1% t/t; +4,4% a/a), spinta non solo dal recupero delle costruzioni dopo il crollo di fine 2010 legato alle condizioni meteo, ma anche da un “genuino” recupero per gli investimenti in macchinari e da un export sempre vivace. Anche la Francia dovrebbe esibire un ottimo ritmo di sviluppo (stimiamo un +0,8% t/t; +2% a/a), grazie a un’accelerazione degli investimenti delle imprese e a un’inversione dell’eccezionale impatto negativo delle scorte visto il trimestre precedente (e nonostante un probabile rallentamento dei consumi delle famiglie). Meno brillante il PIL in Italia e Spagna (stimiamo uno 0,2% t/t per entrambe, con qualche rischio al ribasso specie nel caso iberico).
Quasi pleonastico ricordare i rischi verso il basso sui paesi attanagliati da crisi strutturali (Grecia, Portogallo, Irlanda). In ogni caso, trainato dai paesi maggiori, il PIL area euro potrebbe salire di 0,7% t/t (dopo lo 0,3% t/t dei due trimestri precedenti), per un’accelerazione su base annua a 2,3% dal 2% di fine 2010.
Stati Uniti
Il CPI a marzo è atteso in aumento di 0,6% m/m, dopo lo 0,5% m/m di febbraio. Il CPI core dovrebbe registrare un incremento di appena un decimo come il mese precedente. L’inflazione annua salirebbe a 3,1% headline (da 2,7% di febbraio) e a 1,3% ex food and energy (da 1,2% precedente). Nel mese, l’energia dovrebbe vedere un’accelerazione a 4,6% m/m, spinta dal +7,6% m/m della benzina. I prezzi potrebbero scendere per il terzo mese consecutivo nell’abbigliamento; l’istruzione è vista mantenere una dinamica sostenuta (+0,4% m/m); gli affitti figurativi manterranno il ritmo di un decimo visto nei sei mesi precedenti.
La fiducia delle famiglie rilevata dall’Univ. of Michigan a maggio (preliminare) dovrebbe mostrare una (modesta) ripresa per il secondo mese consecutivo, a 70,2 da 69,8 di aprile (dopo il crollo di marzo a 67,5). Saranno molto importanti i dati sulle aspettative di inflazione, che hanno assunto crescente importanza nella retorica della Fed: ad aprile le aspettative a 1 anno erano rimaste al 4,6% (massimo da agosto 2008), quelle a 5 anni erano scese a 2,9% (da 3,2% di marzo che rappresentava un massimo anch’esso dall’agosto del 2008).
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