Robeco: Per la prima volta da giugno 2022, e dopo 10 rialzi consecutivi dei tassi, il Consiglio direttivo della BCE ha deciso “all’unanimità” di mantenere invariati i tassi nell’ultima riunione di ottobre.
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a cura di Martin van Vliet, Global Macro Strategist di Robeco
Ciò suggerisce che la maggior parte dei responsabili politici della BCE ritiene che i tassi abbiano raggiunto un plateau e non sia necessario aumentarli ulteriormente.
Guardando avanti, riteniamo che, nonostante la prospettiva di un plateau a breve termine, il tasso sui depositi della BCE tornerà in territorio “neutrale” (che vediamo in un’area compresa tra l’1,75% e il 2,25%) prima di quanto i mercati (e la BCE) prevedano. Infatti, continuiamo a mettere in dubbio la convinzione del mercato che la politica dei tassi della BCE rimarrà restrittiva per molti anni a venire, nonostante il previsto ulteriore calo dell’inflazione verso il 2% nel corso del prossimo anno. In particolare, il nostro scenario centrale vede ancora la BCE tagliare i tassi di interesse entro la metà del prossimo anno.
Ancora in attesa di un ritracciamento dei rendimenti e di un’ulteriore normalizzazione della curva nel 2024
Dai minimi di metà marzo, quando i mercati obbligazionari erano sotto l’effetto della crisi bancaria regionale statunitense, i rendimenti delle obbligazioni tedesche hanno intrapreso una tendenza al rialzo. Tuttavia, mentre i rendimenti dei Bund decennali hanno raggiunto un nuovo massimo ciclico del 3% all’inizio di ottobre, il rendimento a 2 anni non ha superato il picco di inizio marzo. Il sell-off dei rendimenti obbligazionari a più lunga scadenza è stato in gran parte guidato dal rialzo dei rendimenti dei treasury statunitensi sulla scia dei dati economici americani e delle considerazioni sulle emissioni. Ciò ha contribuito a spingere il premio a termine dei rendimenti dei Bund a nuovi massimi.
Sebbene i rendimenti siano scesi rispetto ai livelli massimi, riteniamo che le valutazioni attuali nello spazio da 5 a 10 anni giustifichino ancora una posizione costruttiva sulla duration dell’euro. In effetti, a circa il 2,75% – aggiustato per il premio a termine – il tasso OIS (overnight indexed swap) a 5 anni dell’euro supera ancora ampiamente la stima mediana del 2% degli analisti del tasso sui depositi neutrale a lungo termine della BCE, che il capo economista della BCE Philip Lane apparentemente sottoscrive. Si potrebbe sostenere che un regime di politica fiscale più allentato razionalizza un aumento del tasso neutrale a lungo termine – e siamo d’accordo. Ma un tasso neutro di mercato vicino al 3% è, a nostro avviso, un passo troppo lungo.
Dal punto di vista della curva, rimaniamo orientati verso un ulteriore ri-appianamento, anche se vediamo il rischio, soprattutto per i 2s10 (ossia la differenza tra i Treasury USA a 2 anni e a 10 anni), di un certo ri-appiattimento a breve termine. Per quanto riguarda gli spread swap sulla Germania, data la prospettiva di un aumento del QT, rimane un potenziale di ulteriore restringimento, soprattutto per i tenori da 5 a 10 anni. Tuttavia, gli spread swap front-end sono particolarmente esposti al rischio di un allargamento nelle fasi di “risk-off” dei mercati finanziari.
Fonte: InvestmentWorld.it
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