Fidelity International : Commento sul meeting BCE

Il linguaggio della dichiarazione riguardante la posizione restrittiva ha mostrato un cambiamento notevole, con la BCE che ha affermato che “la politica monetaria sta diventando significativamente meno restrittiva”, segnalando che riconosce che la transizione da una posizione politica restrittiva è in atto.

Le proiezioni interne aggiornate mostrano un leggero rallentamento  della crescita a breve termine, piccole modifiche all’inflazione di fondo e un’inflazione nominale meccanicamente più elevata per il 2025, che riflette principalmente l’aumento dei prezzi dell’energia tra i round di proiezione. Il Consiglio direttivo ha sostenuto che il processo di disinflazione è “sulla buona strada” e ha osservato che “la maggior parte delle misure dell’inflazione di fondo suggerisce che l’inflazione si stabilizzerà intorno all’obiettivo di medio termine del Consiglio direttivo del 2% su base sostenuta”. Hanno riconosciuto che “l’inflazione interna rimane elevata”, ma hanno sottolineato che “la crescita salariale si sta moderando come previsto”.

“Durante la conferenza stampa, la Presidente Lagarde ha sottolineato che i rischi per la crescita restano al ribasso, ma ha riconosciuto che una maggiore spesa fiscale potrebbe vedere una crescita più forte del previsto. “La spesa per la difesa e le infrastrutture potrebbe aumentare l’inflazione”, ha aggiunto. Ha spiegato che il cambiamento nel linguaggio della dichiarazione riguardante la restrizione era per riconoscere i notevoli progressi compiuti verso la neutralità, sottolineando al contempo che non si stanno ancora impegnando in anticipo su alcun percorso di tasso particolare. Considerando le sue recenti osservazioni al Parlamento europeo in cui ha posizionato il tasso neutrale nell’intervallo 1,75-2,25%, i commenti di oggi suggeriscono che la BCE si vede vicina, ma non ancora arrivata, al territorio neutrale.

“Guardando al futuro, il fatto che la BCE ora consideri i tassi di interesse “significativamente meno restrittivi” è stato un forte indizio che potrebbero fermarsi nella prossima riunione e quindi ora vediamo aprile come una decisione 50/50 che dipenderà in larga misura dai dati in arrivo e dal fatto che gli annunci sui dazi previsti per il 2 aprile dal presidente Trump includano misure significative mirate all’Europa.

L’impatto dello stimolo fiscale annunciato di recente sulla politica della BCE è più sfumato poiché sono in gioco diversi fattori di compensazione: la crescita potenziale è probabilmente in aumento (il che rende una crescita più forte meno inflazionistica), la spesa per la difesa ha un elevato contenuto di importazioni e quindi bassi moltiplicatori (limitando un potenziale impulso fiscale), i rendimenti dei bund sono in aumento (il che è negativo per la crescita nei modelli della BCE) e l’euro si sta apprezzando (il che è disinflazionistico). Inoltre, la tempistica dell’attuazione fiscale significa che è improbabile un impulso positivo significativo prima del 2026.

“Ora prevediamo che la BCE punterà alla fascia più bassa dell’intervallo neutrale (intorno all’1,75%) piuttosto che muoversi in territorio accomodante. Ciò riflette la nostra visione che mentre gli annunci fiscali danno alla BCE la possibilità di fermarsi potenzialmente ad aprile (salvo tariffe aggressive sull’Europa), vorrà comunque posizionare la politica monetaria per supportare la ripresa economica dati i rischi al ribasso in corso da potenziali interruzioni commerciali. I mercati stanno ora scontando meno di altri due tagli quest’anno e un tasso terminale di circa il 2,1%, quindi manteniamo una prospettiva più accomodante, anche se non così accomodante come prima degli annunci fiscali di questa settimana”.