Informativa e Analisi: La risoluzione EBA (European Banking Authority) dello scorso luglio, riguardante il trattamento dei titoli subordinati nella composizione del capitale obbligatorio, ha innescato un brusco movimento verso l’alto di molti Tier 1. ….
Jacopo Ceccatelli – Responsabile Asset Management e CEO di JCI Capital Ltd
Mentre il trend positivo, in particolare delle obbligazioni “step-up”, ha ormai fatto il suo corso, c’è ancora dell’ alpha sul tavolo per quegli investitori disposti ad aumentare il loro profilo di rischio/rendimento.
Opportunità di investimento
A questo proposito il titolo RBS 5 ½ 11/29/49 (XS0205935470, B1/BB) – un vecchio ibrido a cedola fissa denominato in Euro che perderà gradualmente il suo status di Tier 1- rappresenta una interessante opportunità di investimento, considerando:
· la probabilità di un Liability Management Exercise nel breve periodo o un richiamo “alla pari” nel medio ( da 5 a 10 anni), in alternativa al LME.
· l’interessante profilo di rendimento
Rendimento dell’11.15% se bond richiamato nel 2017 (quando il 50% del capitale del bond non verrà più considerato come parte del Tier I )
Rendimento dell’8.55% se bond richiamato nel 2021 (quando il 100% del capitale del bond non verrà più considerato come parte del Tier I )
Rendimento del 6.72% se il bond mantiene il suo stato di perpetuo
· il significativo prezzo a sconto, che incentiva fortemente l’emittente ad agire il più presto possibile al fine di realizzare profitti in bilancio, rende la durata di vita dell’obbligazione di gran lunga inferiore rispetto ad una “perpetual”.
· Infine, le cedole sono pagate al netto della tassazione. Quindi, richiamando il titolo, l’emittente non è solo in grado di realizzare un profitto, ma anche sostituirlo con cedole compatibili con l’AT1 e quindi deducibili.
Quadro normativo di riferimento
A seguito della risoluzione EBA del 5 Luglio 2013, nel corso dei prossimi 7 anni (2014-2021) le obbligazioni RBS 5 ½ 11/29/49 perderanno gradualmente il loro status di Tier I e verranno ammortizzate come titoli Senior (stando agli ultimi orientamenti normativi, la possibilità di richiamo trimestrale dovrebbe impedire al titolo in questione di qualificarsi come capitale Tier II).
Essendo un “senior funding” costoso (attualmente il CDS 5Y RBS scambia a +135), la ratio dell’investimento è che RBS a un certo punto richiamerà le obbligazioni (attraverso il cosiddetto Liability Management Exercise, rendendo in tal modo la durata delle obbligazioni più breve), con un prezzo di mercato basso (al momento 83,50), rendendo così l’operazione interessante da un punto di vista della gestione del patrimonio.
Rischi
Nonostante la cedola fissa perpetua (5,5%) comporti un significativo grado di Duration risk (Duration modificata: 13.15), crediamo che tale rischio sia più che compensato non solo dall’interessante profilo di rendimento ma anche e dall’alta probabilità che la durata delle obbligazioni sia più breve che perpetua.
Le immagini 1 e 2 illustrano le principali caratteristiche del titolo e le principali controparti.
Figure1 – RBS 5 ½ 11/29/49 – Description of the notes. Source: Bloomberg.
Figure2 – RBS 5 ½ 11/29/49 – Price Contributors. Source: Bloomberg.
Fonte: JCI Capital Ltd
Normal 0 14 MicrosoftInternetExplorer4
Iscriviti alla Newsletter di Investment World.it
