La riunione del FOMC si è conclusa con molte novità importanti, che modificano lo scenario della politica monetaria. I cambiamenti nella comunicazione sono su due fronti:…
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1) nuovo testo del comunicato, in linea con le attese e 2) ampie revisioni alle proiezioni, che cambiano il sentiero previsto dei rialzi.
1) Il comunicato rileva una moderazione della crescita (e delle esportazioni), pur in presenza di solidi miglioramenti del mercato del lavoro, e la persistenza di inflazione bassa. Il testo non fa più riferimento alla “pazienza”, ma afferma che un rialzo dei tassi è “improbabile” alla riunione di aprile, e aggiunge una nuova guida, assai vaga, sulle condizioni per la svolta dei tassi. Il Comitato riterrà un rialzo “appropriato quando vedrà ulteriore miglioramento del mercato del lavoro e sarà ragionevolmente fiducioso che l’inflazione tornerà al suo obiettivo del 2% nel medio termine. Questa modifica della forward guidance non indica che il Comitato ha deciso la tempistica del primo rialzo”. Il nuovo testo è circa in linea con le aspettative: i tassi sono liberi di salire in qualsiasi momento dopo aprile, ma le condizioni per il rialzo sono più stringenti.
2) Le proiezioni sono rivoluzionate su tutte le dimensioni: variabili macroeconomiche, stime di lungo periodo, sentiero dei tassi. Le proiezioni macroeconomiche sono alla base del nuovo grafico a punti.
– Le proiezioni di crescita sono ridotte di 2-3 decimi sia nel 2015 sia nel 2016: Yellen ha affermato in conferenza stampa che le esportazioni saranno un freno consistente alla crescita (un riferimento implicito agli effetti della forza del dollaro).
– Per il tasso di disoccupazione si registra la consueta limatura di un paio di decimi sulle proiezioni di ogni anno, fino al 2017, ma qui c’è una vera novità. La stima dell’intervallo del tasso di disoccupazione di lungo termine è abbassata ampiamente, allontanando in modo esplicito il raggiungimento della piena occupazione. Ora l’intervallo di equilibrio è 5-5,2%, dal precedente 5,2-5,5%.
– Per l’inflazione le proiezioni incorporano il recente calo verso lo zero e vedono il raggiungimento del 2% nel 2017. Il deflatore core è previsto a 1,3-1,4% a fine 2015 (da 1,5-1,8%); la previsione per fine 2016 è abbassata di due decimi.
– Le proiezioni dei tassi sono quindi spostate verso il basso su tutto l’orizzonte previsivo: il FOMC si aspetta che la politica monetaria non arrivi alla neutralità neppure a fine 2017.
Comunicazioni importanti
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