Lo S&P500 ha interrotto la lunga sequenza di variazioni giornaliere inferiori all’1% (che durava dall’8 luglio), con un declino del 2,45%, che rappresenta circa anche il bilancio della settimana; nella notte il Nikkei è sceso di circa il 2% ed i mercati europei aprono la giornata odierna con variazioni negative attorno al 2%…..
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Monte dei Paschi di Siena
I mercati obbligazionari hanno visto giovedì e venerdì un sell-off che in questi tempi di tassi bassi e poco volatili può essere definito relativamente violento. Il decennale tedesco è salito di circa 15 punti base dalla chiusura di mercoledì, ritornando in territorio positivo; il movimento è stato accompagnato da una leggera sottoperformance dei titoli periferici.
Da notare la continua buona performance degli assets dei paesi emergenti (azioni e obbligazioni), che continuano a beneficiare di flussi record. Dopo un aumento a gennaio in area 7%, il rendimento dell’indice dei titoli governativi dell’area (hard currency) ha registrato un declino costante e (al 5,25% venerdì) si trova ora circa 75 punti base sopra il minimo storico registrato verso la fine del 2012.
Siamo sinceri: il calendario della settimana appena passata non si presentava come uno dei più eccitanti, con pochi dati macro (e nessuno di primaria importanza negli USA) e un meeting della BCE che poteva al massimo consegnare qualche modifica tecnica marginale al programma di acquisti di titoli. Le variazioni settimanali dei maggiori indici inferiori all’1% registrate sino a venerdì apparivano interamente giustificate da quello che è stato il flusso di eventi e notizie. La causa più prossima che è possibile trovare (ex-post naturalmente…) al movimento di mercato di venerdì è probabilmente la combinazione tra una BCE che si è astenuta da nuove misure ed alcune dichiarazioni di membri della Fed (in particolare venerdì Rosengren della Fed di Boston) che paiono tese a rinforzare la nozione che un rialzo dei tassi è possibile anche al prossimo meeting del 21 settembre. Con il black-out period (durante il quale nessuna dichiarazione può essere fatta da membri della Fed prima del meeting) che inizia domani, le dichiarazioni di alcuni membri della Fed stasera saranno attentamente valutate come ultima opportunità per il mercato di solidificare le aspettative per il 21. In particolare il tono delle parole di Brainard, un membro in questa fase tradizionalmente avverso a mosse al rialzo sui tassi, saranno sotto i riflettori.
Più in dettaglio sulla BCE: nel primo dei quattro meeting di politica monetaria in calendario per settembre (Bank of England: 15 settembre, Fed e Bank of Japan: 21) nessuna novità è emersa, se non che la BCE sta valutando alcune modifiche tecniche al meccanismo di funzionamento dell’Asset Purchasing Program (APP per gli amici, il programma di acquisti di titoli per i non-angofoni) come l’allungamento delle scadenze a oltre marzo 2017, l’innalzamento del limite del 33% acquistabile per singolo titolo, la possibilità di acquistare titoli con un rendimento inferiore al tasso sui depositi, l’allontanamento dalle capital keys come guida nelle proporzioni di titoli da acquistare. In ogni caso, si tratta di misure che rimangono nel campo delle conventional non-conventional measures, in un momento in cui la fiducia degli investitori e degli osservatori sulla reale efficacia di queste misure sta svanendo. Nel mentre il dibattito internazionale aperto da economisti ed ex-policy makers come Larry Summers e Joseph Stiglitz si sta orientando sempre più per un maggior uso, o meglio un affiancamento, della leva fiscale a quella monetaria, usata estensivamente negli ultimi anni e la cui efficacia marginale è vista in rapida diminuzione.
Sul fronte ciclico in area euro, brutto inizio di Q3 per la produzione industriale. A luglio l’indice tedesco è sceso dell’1,5% m/m mentre in Francia il declino è stato dello 0,6% m/m. L’indice spagnolo è rimasto invariato sul mese. Martedì verranno rilasciati i numeri italiani; il consensus si attende un incremento marginale (0,2% m/m) che si tradurrebbe in un calo per l’intera area euro vicino all’1%.
In termini prospettici, ed in aggiunta agli eventi di politica monetari già citati, lo stato del quadro politico in Area Euro si arricchirà di ulteriori interessanti osservazioni, con le elezioni amministrative a Berlino che rappresenteranno un nuovo check-up sulla salute del governo Merkel, dopo il risultato negativo nel Mecklenburg Western Pomerania. La speranza è che l’elettorato più cosmopolita e meno incline a posizioni razziste e xenofobe limiti l’avanzata dell’AfD, diminuendo la pressione sul governo. Sempre sul fronte politico, l’evoluzione dei sondaggi sul referendum costituzionale in Italia è visto dai mercati come un possibile campanello d’allarme per un ritorno di instabilità nel quadro politico italiano. Al momento i Si e i No sono appaiati nei sondaggi, ma la quota di indecisi e di orientati all’astensione è ancora piuttosto alta. Di interesse anche l’evoluzione dei sondaggi sulle intenzioni di voto a seguito del “caso Roma”; questo potrebbe diventare rilevante nel caso, al momento altamente improbabile, in cui un eventuale vittoria del No metta in moto un meccanismo che porti a nuove elezioni. Da ultimo, in Spagna è in corso un ultimo tentativo (incentrato su un governo Socialisti-Podemos con astensione di Ciudadanos) per evitare le terze elezioni politiche in 12 mesi.
Per quanto riguarda la Banca d’Inghilterra il meeting di giovedì prossimo è atteso concludersi con un nulla di fatto sul fronte tassi (attualmente allo 0,25%). Il flusso dei dati si mantiene ben al di sopra di quelli che erano i timori immediatamente seguenti al referendum, costringendo qualche banca d’affari a rivedere al rialzo le stime per la crescita tagliate drasticamente nell’immediatezza del risultato referendario.
Fonte: BONDWorld.it
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