CFO SIM Alcuni cambiamenti sono così lenti che non te ne accorgi, altri sono così veloci che non si accorgono di te (A. Brilliant).
Antonio Tognoli Responsabile Macro Analisi e Comunicazione ( CFO SIM ) Corporate Family Office SIM S.p.A.
Produzione industriale della Germania MoM di marzo in uscita oggi alle 8:00 (stima -1% contro +2% di febbraio). Le attese dei mercati si concentrano su mercoledì, quando uscirà l’inflazione degli USA YoY di aprile (stima 5% invariata rispetto a marzo).
Venerdì il tasso di disoccupazione USA di aprile è risultato più basso delle stime (3,4% contro 3,6% atteso e 3,5% di marzo), così come migliore delle stime è risultata la variazione degli occupati di aprile (253k contro 180k attesi e 165k di marzo). L’economia USA sembra quindi ancora ben lungi dal fermarsi. Difficile dire al momento se i dati faranno cambiare idea alla FED, dopo che Powell ha sostanzialmente definito la possibile fermata degli aumenti la scorsa settimana. Probabilmente si aspetterà il dato di inflazione.
I dati USA non mostrano una recessione alle porte (anche se queste non sono mai lineari), nonostante la combinazione di tassi di interesse elevati e le inasprite condizioni del credito che avrebbero aver già avuto effetti sulla spesa dei consumatori, la disoccupazione gli investimenti. Tuttavia, i dati che escono si riferiscono al passato. Non indicano il futuro.
Cerchiamo dunque di capire alcuni punti chiave. Tra i settori sensibili al rialzo dei tassi di interesse non si può non citare quello immobiliare, che ha subìto il peso maggiore della correzione. Con le vendite di case in calo del 30% nell’ultimo anno e l’attività edilizia che ha seguito il calo con il solito ritardo, è probabile che il settore immobiliare rimanga sotto pressione significativa anche nei prossimi mesi.
Fortunatamente la correzione del settore immobiliare, storicamente rapida, si è verificata in un momento in cui l’indebitamento delle famiglie era vicino al minimo degli ultimi 20 anni. Pertanto, l’attuale correzione non si configurerebbe pesante come quella del 2008, quando l’eccesso di leva finanziaria e gli elevati rischi di credito si sono combinati in una crisi finanziaria più ampia. Con l’80% dei proprietari di case che hanno bloccato i tassi ipotecari al di sotto del 4%, riteniamo che il rischio di credito sia quindi minore rispetto al 2008.
L’attività di investimento delle imprese si sta indebolendo, con la contrazione dei nuovi ordini che fa segnare -4% dall’ottobre scorso. Anche il sentiment delle imprese sembra cambiare, con la domanda in continuo rallentamento (le vendite al dettaglio sono in calo da febbraio).
Inoltre, non sono ancora chiare ed evidenti le ricadute positive dalla riapertura della Cina. Anche gli ordini di beni durevoli, rimbalzati a marzo del 3,2% dopo la flessione del 5% a gennaio dell’1,2% a febbraio e le tendenze delle spedizioni stanno peggiorando rapidamente, indicando un rallentamento dello slancio degli investimenti nel 1Q23 rispetto al 4Q22. Con la spesa per le strutture sotto la pressione di un costo del capitale più elevato, è verosimile vedere una contrazione degli investimenti aziendali nel 2Q23 e probabilmente anche nel 3Q23.
La gestione dell’inventario è diventata una preoccupazione centrale per i dirigenti aziendali. Dopo aver trascorso la maggior parte del 2021 e del 2022 a ricostruire gli inventari a una velocità vertiginosa, quest’anno sarà probabilmente un anno di ricalibrazione degli inventari. Potremmo benissimo assistere a un’amplificazione del ciclo economico delle spese in conto capitale al ribasso mentre le aziende cercano di dimensionare correttamente le scorte considerando una domanda attesa più lenta.
La forza del mercato del lavoro, va letta alla luce delle condizioni di lavoro post-pandemia, che rimangono uniche per l’economia USA e che lo hanno fortemente irrigidito. La rigidità del mercato del lavoro rimarrà una caratteristica di questo ciclo economico, data la riluttanza dei dirigenti aziendali a rinunciare a pool di talenti preziosi e pregiati. Continuiamo comunque a prevedere assunzioni ridotte, decisioni di ridimensionamento strategico e compressione della crescita salariale. L’ultimo rapporto Job Openings and Labor Turnover (JOLTS), sebbene debba essere letto con cautela dati i bassi tassi di risposta, ha mostrato una tendenza al ribasso nelle aperture di lavoro e nelle assunzioni. Allo stesso modo, i tassi di licenziamento sono diminuiti, specialmente nelle occupazioni dei colletti bianchi.
Gli sforzi per le assunzioni sembrano comunque essere stati notevolmente ridotti in numerosi settori trainanti, e questo è mostrato chiaramente dal rapporto sull’occupazione di marzo. Il rallentamento della crescita dell’occupazione nel settore dei beni durevoli, l’allentamento delle ore lavorate, la moderazione della crescita sequenziale dei salari e l’aumento della partecipazione alla forza lavoro indicano un gradito allentamento della tensione del mercato del lavoro.
Tuttavia, sebbene ciò indichi un atterraggio morbido dell’economia statunitense, la pista di atterraggio è stretta e breve. Il clima sta cambiando e il rallentamento del mercato del lavoro sta accelerando. Indipendentemente dal dato di venerdì scorso. Occorre considerare che i dati di disoccupazione sono, di solito, gli ultimi a registrare una recessione.
La stretta creditizia. Sebbene sia impossibile determinare con un certo grado di precisione come si evolverà la situazione del settore bancario, riteniamo che un inasprimento delle condizioni del credito nei prossimi mesi sia ormai un dato acquisito. La frammentazione del sistema bancario statunitense, con migliaia di piccole banche che forniscono intermediazione finanziaria per consumatori, piccole e medie imprese e proprietà immobiliari, significa che condizioni di credito più restrittive probabilmente rallenteranno l’economia attraverso vari canali.
Le piccole banche commerciali autorizzate a livello nazionale (al di fuori delle prime 25 banche per dimensione dell’attivo) contribuiscono tra un terzo e la metà dei prestiti al consumo del settore bancario, dei prestiti commerciali e industriali e dei prestiti residenziali negli Stati Uniti. Le stime indicano che oltre il 50% delle banche hanno inasprito o lo faranno a breve, gli standard di credito sui prestiti commerciali e industriali, prestiti auto, carte di credito e mutui ipotecari.
Riteniamo che l’inasprimento delle condizioni del credito rappresenterà un freno per l’economia statunitense pari a circa lo 0,5% del PIL nei prossimi 18 mesi. Di conseguenza, ora la crescita del PIL reale sarà più vicina allo 0,9% nel 2023 e all’1,2% circa nel 2024. Ma le incognite, come abbiamo visto, sono numerose,
Mentre la Fed manterrà la sua posizione di “non pensare a pensare” ai tagli dei tassi nei prossimi mesi, non escludiamo la possibilità di una svolta intorno alla riunione di Jackson Hole di fine estate. A quel punto, prevediamo che l’economia sarà in recessione con un’attività del settore privato più lenta, perdite di posti di lavoro e potenziali ripercussioni negative sui mercati finanziari.
Difficile però dire al momento se la FED, di fonte all’evidenza di una recessione ridurrà i tassi. Siamo più confidenti per l’inizio del 2024, dove magari inizialmente si tratterà di un esercizio di ricalibrazione. Tuttavia, una volta che ci saranno prove più ampie che l’inflazione sia diminuita in modo sostenibile verso l’obiettivo della FED, i tagli dei tassi potrebbero diventare più ampi e magari più rapidi.
Fonte : BondWorld.it
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