Da seguire: Nel dopo FOMC, l’attenzione sarà focalizzata sia sul referendum scozzese, il cui risultato rimane incerto e che comunque sarà noto soltanto nella notte, ma anche sulla prima delle due aste a 4 anni BCE a tasso fisso, le TLTROs….
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Nelle aste di settembre e dicembre le banche possono prendere a prestito un massimo teorico di 400 mld di euro, con limiti individuali pari al 7% delle tipologie di impieghi indicate da BCE. Per le altre TLTROs che si terranno con cadenza trimestrale tra marzo 2015 e giugno 2016, la partecipazione sarà condizionata a un andamento degli impieghi superiore rispetto a un benchmark, stabile ai livelli dell’aprile 2014 per le banche con impieghi in crescita, in riduzione lineare al ritmo pregresso e poi stabile dall’aprile 2015 per le banche con impieghi in contrazione. Il mancato rispetto del benchmark implicherà un obbligo di restituzione anticipata dal settembre 2016. Stimiamo che i fondi presi a prestito non arriveranno al limite teorico, e che difficilmente supereranno i 300 miliardi. Ci aspettiamo che le banche della periferia prendano l’ammontare massimo consentito, mentre in Germania, Olanda, Austria la partecipazione sarà probabilmente scarsa, date le condizioni di liquidità già molto accomodanti per banche e imprese e la scarsa convenienza economica dell’operazione. Non va neppure escluso che le banche preferiscano spostare il grosso delle richieste sull’asta di dicembre, sia per avere una maggiore visibilità sulla domanda di credito, sia per questioni legate ai tempi degli stress test e delle azioni collegate. Per alcune banche, l’operazione rappresenterà un’occasione per rimpiazzare le LTRO in scadenza fra dicembre 2014 e febbraio 2015, o per sostituire raccolta più costosa.
Riguardo al referendum scozzese,
Stati Uniti
I nuovi cantieri ad agosto sono previsti a 1,08 mln, da 1,093 mln a luglio. Le licenze edilizie dovrebbero stabilizzarsi a 1,05 mln. Il trend delle costruzioni residenziali è positivo, nonostante l’ampia volatilità vista negli ultimi sei mesi. La fiducia dei costruttori è tornata in territorio espansivo in estate, inoltre le vendite di case nuove e lo stock di case invendute segnalano condizioni espansive per i cantieri anche nei prossimi mesi.
L’indice della Philadelphia Fed a settembre è previsto in calo a 21 da 28 di agosto. Lo spaccato dell’indagine ad agosto era meno brillante rispetto all’indice di attività, con ordini e consegne positivi ma in calo rispetto ai dati di luglio. Nonostante la correzione attesa per l’indice coincidente di attività, le indicazioni dell’indagine dovrebbero restare ampiamente positive, con segnali di crescita di ordini, consegne e occupazione. Gli indici aspettative potrebbero calare dai livelli molto elevati degli ultimi mesi (66,4 ad agosto, massimo da giugno 1992), ma dovrebbero continuare a indicare prospettive di crescita per il manifatturiero nei prossimi trimestri.
Ieri sui mercati
Dopo la riunione Fed il dollaro si è rafforzato contro euro (tornato in area 1,28) e yen (108,6), nonostante il comunicato ufficiale abbia evitato cambiamenti radicali (v. sotto). In modesto rialzo i rendimenti degli UST (qui l’escursione massima ha interessato le scadenze intermedie) e i tassi impliciti nei future sui fed funds (+3pb su dicembre 2015). Sui mercati europei ha prevalso la tendenza al calo dei tassi e dei premi al rischio, accompagnatasi anche a solidi rialzi degli indici azionari.
Focus Fed – Il primo rialzo resta ancorato al “tempo considerevole”, ma il sentiero dei tassi attesi dal FOMC si sposta ancora verso l’alto
La riunione del FOMC si è conclusa con variazioni modeste al testo del comunicato, in particolare si è mantenuto il riferimento al “tempo considerevole” per ancorare la data del primo rialzo. Tuttavia, il Comitato ha mosso alcuni passi sulla strada dell’uscita. Prima di tutto, come atteso, gli acquisti di titoli vengono ridotti di altri 10 mld di dollari, con l’intenzione di terminare il programma alla prossima riunione di fine ottobre. In secondo luogo, con una svolta che non era anticipata per questa riunione, è stato emesso un comunicato che descrive più esplicitamente la strategia di uscita. . Inoltre, le proiezioni dei tassi sono state nuovamente spostate verso l’alto.
Area Euro
BCE Mersch ha dichiarato che nella discussione sulla qualità delle cartolarizzazioni i criteri adottati dalla BCE per l’ammissibilità nel programma di acquisti BCE potrebbero essere un punto importante di partenza per la regolamentazione futura. Secondo Die Welt la BCE starebbe considerando di comprare anche ABS che non sono attualmente accettati come garanzie nelle operazioni di rifinanziamento, ovvero senior tranche di ABS con rating inferiore ad A.
Spagna secondo la stampa, il Governo starebbe lavorando al budget 2015 con una stima di crescita per il prossimo anno del 2%, due decimi più forte rispetto alla stima del PS. La nostra previsione è di una crescita dell’1,6% dal +1,3% stimato per l’anno in corso. La Spagna dovrà dettagliare le misure fiscali necessarie a garantire una correzione del saldo strutturale di circa sette decimi di PIL. Il 2015 è un anno elettorale dove il Governo cercherà quindi di gestire i conti pubblici in modo non eccessivamente punitivo e farà nel contempo leva sulle migliori prospettive di crescita e sui progressi sul fronte delle riforme per arginare le pressioni dalla Commissione.
Stati Uniti
Il CPI ad agosto registra variazioni molto inferiori alle attese di consenso. L’indice headline cala di -0,2% m/m (consenso: 0); il core è invariato su base mensile e in aumento di 1,7% a/a (da 1,9% a/a di luglio). L’energia è in calo di -2,6% m/m, e segna la seconda contrazione consecutiva. I prezzi dei beni stanno già risentendo dell’apprezzamento del dollaro contro le principali valute. La sorpresa verso il basso sui prezzi è concentrata nel segmento dei servizi che, sia per l’aggregato totale sia per quello ex-energia, registrano una variazione nulla. La previsione è un trend molto graduale verso l’alto nei prossimi trimestri, che non dovrebbe segnalare rischi di rilievo né verso il basso né verso l’alto, lasciando le mani libere alla Fed per la determinazione della politica monetaria in larga misura sulla base dell’andamento del mercato del lavoro.
L’indice di fiducia dei costruttori rilevato dalla National Association of Home Builders a settembre sale a 59 da 55 di agosto e tocca il massimo da novembre 2005. L’indagine mostra una ampio balzo di tutte le componenti (vendite correnti a 63 da 58, vendite future a 67 da 65, traffico di potenziali acquirenti a 47 da 42). I dati danno sostegno alla valutazione positiva delle prospettive di espansione del settore delle costruzioni residenziali.
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