Flash: Settimana densa di dati macro per l’area euro.

Stati Uniti

La spesa personale ad agosto è prevista in aumento di 0,3% m/m. Il reddito personale dovrebbe aumentare di 0,3% m/m. In termini reali entrambi i dati dovrebbero essere in aumento di 0,1% m/m, la spesa dovrebbe essere guidata dall’aumento dei beni durevoli (come indicato dalle vendite di auto). Per quanto riguarda il reddito, nonostante il calo degli occupati visto a luglio, l’aumento delle ore lavorate e dei salari dovrebbe più che compensare l’effetto occupazione. Il risparmio dovrebbe restare sui livelli elevati visti a luglio (6,4%). Il deflatore dei consumi core è previsto in aumento di 0,1% m/m, stabile su base tendenziale a 1,4% a/a.

I market mover della settimana

Settimana densa di dati macro per l’area euro. La tornata di indagini di fiducia relative al mese di agosto si chiude con l’indagine ISAE, che dovrebbe vedere un peggioramento del morale nel settore manifatturiero italiano, mentre è visto in crescita l’indice di fiducia elaborato dalla Commissione Europea. I dati sul mercato del lavoro dovrebbero mostrare ancora un tasso di disoccupazione stabile in Germania e nella media area euro, mentre potrebbe verificarsi un aumento in Italia. I prezzi al consumo nell’Eurozona e in Italia sono visti in modesta crescita, senza particolari pressioni dalla componente core. Le vendite al dettaglio nell’area euro sono in lieve miglioramento. La riunione BCE dovrebbe mantenere toni cauti, con indicazioni di mantenimento delle misure non convenzionali in essere.
Negli USA la settimana è ricca di dati ed eventi importanti. I dati dovrebbero confermare i segnali di debolezza, con indici ISM in calo ad agosto, una contrazione dei nuovi occupati e un aumento del tasso di disoccupazione. La Fed pubblica i verbali della riunione di agosto che confermeranno un’ampia spaccatura nel FOMC, ma anche la disponibilità a intraprendere nuove misure espansive di quantitative easing in caso di ulteriore deterioramento ciclico.

Venerdì sui mercati

Il rientro anticipato di Shirakawa dalla Conferenza di Jackson Hole aveva segnalato una possibile riunione di emergenza della BoJ, che puntualmente si è svolta questa notte: la riunione si è conclusa con un aumento del programma di prestiti alle banche (v. sotto). Gli effetti sullo Yen sono stati brevi, con un passaggio breve a 85,9 e un ritorno a 85 nel giro di poche ore, nella convinzione che l’intervento deciso oggi non sia sufficiente a modificare le condizioni monetarie. Sui mercati obbligazionari i rendimenti venerdì sono saliti di circa 15pb sul 10 anni USA (a 2,65%) e di 5pb sul 2 anni (a 0,56%). In aumento di 10pb a 2,2% il Bund a 10 anni, e di 3pb il 2 anni. Positive tutte le borse fra +1,6% e 1,9% negli USA, +1,7% il Nikkei, e aumenti vicini all’1% in Europa.

Area euro
Germania. In base ai dati preliminari dai Lander i prezzi al consumo ad agosto sono rimasti stabili sia sulla misura nazionale che sulla misura armonizzata. L’inflazione ha rallentato all’1,0% a/a (da un precedente 1,2% a/a) sulla misura nazionale e allo 0,9% a/a (dall’1,2% a/a di luglio) sull’armonizzato. Il dettaglio non è ancora disponibile, ma i dati provenienti dai singoli stati mostrano un rallentamento dei prezzi delle benzine. Nel mese sono calati i prezzi nell’abbigliamento e nei pacchetti vacanza e alberghi e ristorazione, che invece erano aumentati a luglio in linea con la stagionalità tipica del mese. Non è ancora disponibile il CPI core a livello nazionale, ma sulla base dei dati dai Lander potrebbe essere rimasto vicino allo 0,5% a/a. Nei prossimi mesi l’inflazione dovrebbe tornare a salire, rimanendo comunque al di sotto del 2% per fine anno e la dinamica sottostante dovrebbe restare ampiamente sotto controllo.

Stati Uniti
La seconda revisione del PIL del 2° trimestre è stata un po’ più contenuta di quanto atteso dal consenso, con una revisione della stima a 1,6% t/t ann. (consenso: 1,4% t/t ann.), da 2,4% t/t ann. della stima precedente. Il PIL su base tendenziale cresce del 3% a/a, da 2,4% a/a del 1° trimestre. I dati mostrano una revisione verso l’alto della crescita dei consumi, inizialmente stimata a +1,6% e rivista a +2% t/t ann.; consumi di beni durevoli a +6,9% t/t ann. (da 7,5%), beni non durevoli a +2,1% t/t ann. (da 1,6%), servizi +1,2% t/t ann. (da 0,8%). La crescita degli investimenti fissi è rivista verso l’alto a 17,6% t/t ann., da 17%, con macchinari e software più sostenuti (+24,9% t/t ann. da 21,9%) e strutture più deboli (+0,4% t/t ann., da +5,2%), e investimenti residenziali circa invariati a 27,2% t/t ann., da 27,9%. Il contributo della spesa pubblica è circa invariato (crescita di 4,3% t/t ann. contributo 0,9pp), confermando una dinamica positiva per la spesa sia a livello federale sia a livello statale e locale. Come atteso la maggior parte della revisione deriva da contributi minori per canale estero e scorte. Le esportazioni sono riviste verso il basso a +9,1% t/t ann. da 10,3%, ma sono le importazioni a pesare di più nella revisione (a 32,4% t/t ann. da 28,8%). Il contributo del canale estero passa così da -2,8% a -3,4%. Le scorte contribuiscono per 0,6pp da 1,1, con una revisione verso il basso della variazione trimestrale pari a 63,2 miliardi di dollari. Le vendite finali domestiche aumentano del 4,3% t/t ann., in netta accelerazione rispetto al dato del 1° trimestre (+0,2%) I dati nella sostanza sono meno negativi di quanto indica la variazione complessiva nel trimestre. Un ampio contributo al rallentamento della crescita viene dall’impennata delle importazioni che dovrebbe essere un fattore isolato. I consumi in crescita del 2%, in un periodo di forte incertezza sul rinnovo dell’estensione dei sussidi di disoccupazione a milioni di individui complessivamente non sono un dato negativo: la crescita dei consumi difficilmente nei prossimi trimestri potrà essere più solida, anche a fronte di un ciclo che si stabilizza. Nella seconda metà dell’anno il contributo degli investimenti residenziali, dopo il +0,6pp del 2° trimestre, tornerà a essere fortemente negativo alla luce degli ultimi dati sulle vendite di case e sui cantieri post-fine degli incentivi. I primi dati sulle scorte di luglio segnalano un aumento e il contributo delle scorte dovrebbe restare positivo nel 3° trimestre, anche alla luce del forte aumento delle importazioni visto a maggio e giugno. I profitti delle imprese sono ancora in crescita, anche se in rallentamento rispetto alla crescita a 2 cifre dei tre trimestri precedenti (+4,6% t/t nel 2° trimestre). I veri rischi per la crescita nella seconda metà dell’anno vengono dagli investimenti fissi delle imprese, e di conseguenza dalla dinamica dell’occupazione nel settore privato: le indagini negli ultimi mesi hanno segnalato un netto ripiegamento della fiducia che potrebbe preludere a un rallentamento degli investimenti in macchinari e software nel 2° semestre, e a una decelerazione della dinamica delle vendite domestiche finali.
La rilevazione finale della fiducia delle famiglie dell’Univ. of Michigan ad agosto vede una flessione a 68,9 da 69,6 preliminare, con le condizioni correnti stabili a 78,3 e le aspettative in calo a 62,9 da 64,1. Le aspettative di inflazione a 1 anno calano marginalmente a 2,7% da 2,8%, e quelle a 5 anni salgono a 2,8% da 2,7% del preliminare. Il livello dell’indice complessivo resta vicino ai livelli dell’autunno, in calo rispetto alla ripresa vista nella prima metà dell’anno fra 72 e 75.
Bernanke, nell’intervento alla Conferenza di Jackson Hole, ha dato un messaggio chiaro: “la Fed è pronta a dare ulteriore stimolo monetario attraverso misure non convenzionali se sarà necessario, soprattutto se lo scenario dovesse deteriorarsi in modo significativo”. Secondo Bernanke la Banca centrale farà “tutto quello che può”, per garantire il proseguimento della ripresa implicitamente riconoscendo l’incertezza sull’efficacia di eventuali ulteriori interventi. Bernanke ha anche detto comunque che ci sono le “precondizioni” per un’accelerazione della crescita nel 2011: gli effetti dello stimolo fiscale e dell’aggiustamento delle scorte sulla domanda di consumatori e imprese “sembrano essere in atto”. Per ora, secondo Bernanke i rischi di aumento “indesiderato” dell’inflazione o di ulteriore disinflazione “sembrano bassi”. Bernanke ha detto che in caso di deterioramento dello scenario di crescita e/o dell’inflazione la Fed ha diversi strumenti a disposizione, fra cui la modifica della composizione della propria strategia di reinvestimento dei titoli in scadenza. Bernanke si è detto fiducioso che la decisione di aumentare gli acquisti di Treasuries presa alla riunione di agosto possa sostenere la ripresa; inoltre, ulteriori acquisti, se decisi successivamente, determinerebbero un ulteriore allentamento delle condizioni finanziarie.
Nel suo intervento, Bernanke ha elencato le opzioni a disposizione della Fed per un ulteriore allentamento monetario, insieme ai costi di un eventuale utilizzo. Gli strumenti considerati sono quattro: 1) acquisti di titoli a lungo termine (Treasuries o MBS), probabilmente lo strumento preferito in caso di necessità; 2) comunicazione con indicazioni di tassi fermi per un periodo più lungo rispetto a quello incorporato nei prezzi di mercato; 3) riduzione del tasso di interesse sulle riserve delle banche, per stimolare aumento dei prestiti, probabilmente con effetti limitati; 4) aumento dell’obiettivo di inflazione, su cui Bernanke ha detto non ci sarebbe consenso all’interno del FOMC. Bernanke ha detto che per ora il FOMC non ha preso decisioni riguardo ai criteri che determinerebbero nuovi interventi, ma ha indicato due punti imprescindibili dalla determinazione della strategia. La Fed si opporrà strenuamente a qualsiasi deviazione verso il basso dalla stabilità dei prezzi, e farà tutto quello che può per sostenere la prosecuzione della ripresa.
Il messaggio di Bernanke conferma la svolta verso ulteriore allentamento monetario iniziata alla riunione di agosto: la Fed valuterà i dati in uscita per un paio di mesi e in caso di deterioramento, si preparerà a riaprire il programma di acquisto di Treasuries, possibilmente dalla riunione di inizio novembre. Un netto peggioramento della domanda potrebbe però portare a eventuali acquisti di altri tipi di titoli: questo però avverrebbe solo in caso di vero e proprio double dip, non di puro e semplice rischio di un evento negativo. Nei prossimi mesi la Fed potrebbe iniziare a preparare i mercati: tutto però dipende dal tenore dei dati macroeconomici di agosto e settembre.
Bullard (St Louis Fed) ha detto che la Fed sta considerando ulteriori acquisti di Treasuries da attuare se l’economia continuerà a rallentare. Tuttavia Bullard ha aggiunto che nuovi acquisti dovrebbero essere attuati all’interno di un programma “disciplinato” e trasparente.

Giappone
La BoJ ha tenuto una riunione straordinaria questa notte, mirata a frenare l’apprezzamento del cambio. La BoJ ha deciso (con un dissenso) di aumentare la dimensione del programma di prestiti alle banche da 20 trilioni di yen a 30 trilioni. Il comunicato sottolinea che la lotta alla deflazione resta critica, ma indica anche che l’economia giapponese resta su un sentiero di crescita positiva e che la deflazione dovrebbe gradualmente ridursi nei prossimi mesi. L’aumento di incertezza sulla ripresa, soprattutto negli USA, è un elemento importante per la decisione di intervento di emergenza. E’ possibile che nelle prossime settimane la BoJ metta mano al programma di acquisito di JGB, alzando l’ammontare di acquisti mensili, e rientrando così in una fase di easing quantitativo. Oggi è in programma un incontro fra il Primo Ministro e il Governatore della Banca centrale per discutere i dettagli di un nuovo pacchetto di stimolo fiscale che il Governo potrebbe presentare a breve.