Generali Investments: Le banche centrali continuano a mostrarsi aggressive, anticipando i rialzi dei tassi per rafforzare le credenziali circa l’inflazione.
Commento di Thomas Hempell, Head of Macro & Market Research di Generali Investments
Ma il fatto che la Fed e la BCE prendano le distanze dalla forward guidance coincide probabilmente con un pivot verso un tightening meno aggressivo.
In effetti, i rischi per la crescita sono in costante aumento. Una moderata recessione nel secondo semestre 2022 è ora il nostro scenario di base per l’area euro. Ciò renderà più probabile una stretta monetaria più calibrata dopo l’estate.
Ci aspettiamo che la Fed diventi meno aggressiva per allora. Gli investitori potrebbero già essere in linea con tale scenario, da cui il recente rimbalzo delle azioni. Eppure, manteniamo un prudente orientamento al rischio per ora, alla luce del contesto economico in rapido deterioramento, con una posizione di Underweight nell’azionario, nel credito High Yield e debito non core. Vediamo invece valore nei segmenti del credito più sicuri e nel Dollaro USA.
Mentre le banche centrali continuano a correre per domare l’inflazione, la crisi energetica e le incertezze politiche stanno complicando ulteriormente la loro missione. Eppure, sia l’azionario che il reddito fisso hanno superato le preoccupazioni a luglio, scontando diverse cattive notizie economiche e il rialzo dei tassi. Tuttavia, la combinazione tossica di un rallentamento globale più profondo e di un’inflazione stabile richiede, a nostro avviso, un orientamento prudente all’allocazione.
L’esplosione dell’inflazione ha lasciato le banche centrali impreparate, richiedendo un drastico recupero per rafforzare le credenziali di inflazione. Con politiche generalmente ancora accomodanti, i rialzi dei tassi continueranno per tutta l’estate. Eppure, la minaccia dell’inflazione è solo una parte del dilemma politico.
L’impennata dei prezzi e i problemi alle catene di produzione hanno gravemente offuscato le prospettive economiche. Abbiamo a lungo adottato previsioni di crescita per l’area euro al di sotto del consenso, e ora si aggiunge il rischio concreto di una recessione moderata nel corso del secondo semestre. Il rallentamento manifatturiero statunitense si sta riversando anche sul resto dell’economia, sostenendo la nostra precedente opinione secondo cui la crescita USA nel 2023 sarà inferiore all’1%, con il rischio di una recessione solo leggermente inferiore al 50%. Lo spettro della recessione peserà sulle decisioni delle banche centrali, in linea con le nostre previsioni di tassi delle banche centrali di sotto dei pricing di mercato.
Una volta che le banche centrali inizieranno a segnalare che il processo di tightening è vicino alla fine, ci sentiremo più fiduciosi nella ricostruzione di posizioni di rischio. Ma è necessaria un po’ più di pazienza. In primo luogo, le banche centrali dovranno vedere tassi di inflazione in calo prima di poter prestare maggiore attenzione alla debolezza della crescita. In secondo luogo, i rischi sono orientati verso uno scenario di stagflazione ancora più tossico se la crisi energetica in Europa si dovesse acuire. I prezzi del gas naturale nell’UE sono tornati ai livelli vertiginosi visti a marzo, dati i timori di tagli massicci nelle forniture russe. L’accordo degli Stati membri dell’UE sul risparmio di gas non sarà all’altezza di ciò che è necessario se Putin deciderà di chiudere i rubinetti.
Continuiamo quindi a privilegiare un orientamento prudente al rischio, con una posizione di Underweight nell’azionario e nel credito più rischioso (HY). Siamo cauti anche sul debito dell’Europa meridionale. Il nuovo TPI della BCE contribuirà a mantenere contenuti i movimenti degli spread, ma sembra troppo discrezionale – non è chiaro se e quando i falchi saranno mai d’accordo sul fatto che le mosse dello spread siano “fondamentalmente ingiustificate”. Manteniamo la nostra posizione di duration quasi neutrale, anche se siamo rimasti sorpresi dal ritmo di rintracciamento dei rendimenti core.
Siamo favorevoli a un Overweight nel credit Investment Grade, soprattutto sulla base del carry interessante raggiunto. L’USD è caro, ma è ancora destinato a beneficiare nel breve termine della divergenza delle politiche monetarie, delle incertezze politiche globali e della crisi energetica europea.
Fonte: BondWorld.it
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