I mercati valutari: Sull’euro dovrebbero prevalere gli spunti ribassisti

USD (cambio effettivo nominale) – La decisione che verrà presa in merito all’innalzamento del limite legale del debito limite legale del debito limite legale del debito limite legale del debito USA, che sia prima o dopo la scadenza “naturale” del 2 agosto, sarà cruciale per le sorti del dollaro nel corso del prossimo mese. Sintetizzando ai minimi termini, gli scenari, con riferimento al cambio, dovrebbero ridursi a due: (1) assenza di downgrade e di default, oppure (2) rischio di downgrade e/o di default (non in forma piena). Nel caso (1) il biglietto verde dovrebbe giovarsi di un generalizzato recupero, lasciandosi alle spalle i minimi storici registrati a luglio. Nel caso (2) dovrebbe invece indebolirsi ancora, inaugurando nuovi minimi. Tuttavia, (2a) in presenza di solo downgrade senza (nessuna “forma” di) default, il deprezzamento potrebbe essere complessivamente più ampio, diffuso e prolungato, complice l’elevata incertezza che il “solo” declassamento tende a portare con sé. Invece, (2b) in presenza di downgrade con default si dovrebbe avere un deprezzamento più ampio e generalizzato all’inizio, mentre in un secondo momento il calo potrebbe arrestarsi o comunque moderarsi, e diventare selettivo, non avvenendo nei confronti di tutte le valute (perché quelle di Paesi più esposti in dollari potrebbero indebolirsi, consentendo di riflesso al dollaro di rafforzarsi almeno rispetto ad esse).

FOMC a parte, il cui esito potrebbe quasi non avere ripercussioni sul biglietto verde, data la prossimità temporale con la decisione sul tetto del debito, i dati i dati i dati i dati che usciranno nel corso del mese avranno probabilmente meno risonanza in termini di cambio, ma tendenzialmente dati positivi dovrebbero favorire il dollaro e dati negativi sfavorirlo nel suddetto scenario (1) e non influenzarlo o favorirlo leggermente, almeno contro alcune valute, nello scenario (2).

JPY – Gli sviluppi sulla questione del limite legal Gli sviluppi sulla questione del limite legal Gli sviluppi sulla questione del limite legal Gli sviluppi sulla questione del limite legale del debito USA saranno il driver principale della e del debito USA saranno il driver principale della e del debito USA saranno il driver principale della e del debito USA saranno il driver principale della dinamica dello yen dinamica dello yen dinamica dello yen dinamica dello yen. Al momento gli sviluppi (mancati) lo hanno favorito ulteriormente: il cambio ha raggiunto quota 77 USD/JPY, ad un soffio dal massimo storico (dopoguerra) di 76 USD/JPY raggiunto dopo il terremoto. Il ministro delle finanze Noda ha lasciato intendere che se le forze Il ministro delle finanze Noda ha lasciato intendere che se le forze Il ministro delle finanze Noda ha lasciato intendere che se le forze Il ministro delle finanze Noda ha lasciato intendere che se le forze
di mercato, attualmente divergenti rispetto ai fondamentali, dovessero spingere lo yen verso livelli ancora più forti, si prenderebbe in considerazione l’ipotesi di interveni livelli ancora più forti, si prenderebbe in considerazione l’ipotesi di interveni livelli ancora più forti, si prenderebbe in considerazione l’ipotesi di interveni livelli ancora più forti, si prenderebbe in considerazione l’ipotesi di intervenire re re re per riportare la divisa nipponica su valori più deboli.
A marzo, quando il cambio si era violentemente portato da 80 a 76 USD/JPY dopo il terremoto, le autorità nipponiche erano intervenute, e il giorno successivo si sono aggiunte anche le altre banche centrali del G7, riconducendo il cambio a quota 82 USD/JPY. L’area 80-82 USD/JPY potrebbe restare l’area obiettivo nel caso dovessero rendersi necessari nuovi interventi. Il ministero delle finanze ha comunque comunicato che in luglio le autorità non sono mai intervenute. L’ultimo intervento, a parte quello di marzo, risaliva a settembre. Noda ha nel frattempo nominato Nakao come nuovo responsabile della politica valutaria in sostituzione di Tamaki.
Nello scenario (1) sopra menzionato per il dollaro Nello scenario (1) sopra menzionato per il dollaro Nello scenario (1) sopra menzionato per il dollaro Nello scenario (1) sopra menzionato per il dollaro, ovvero assenza di default e di downgrade, lo yen potrebbe anche portarsi brevemente a 76-75 USD/JPY nell’attesa “finale” della decisione delle autorità USA e poi arretrare autonomamente verso 80-82, senza che si renda necessario un intervento. Invece, nello sc Invece, nello sc Invece, nello sc Invece, nello scenario (2) si fa più elevato il rischio che le autorità debbano enario (2) si fa più elevato il rischio che le autorità debbano enario (2) si fa più elevato il rischio che le autorità debbano enario (2) si fa più elevato il rischio che le autorità debbano intervenire intervenire intervenire intervenire per arrestare un possibile movimento violento del cambio sotto quota 75 USD/JPY.
Non è escluso che si possano rendere necessari più interventi, eventualmente coordinati, prima che si riesca a reindirizzare lo yen verso 80-82 USD/JPY. In tal caso il ripristino di tali livelli avverrebbe però più tardi rispetto al caso dello scenario (1).

EUR – Gli sviluppi sul fronte del debito USA e sul fronte Grecia/periferici hanno all’incirca la stessa importanza in termini di impatto atteso sull’euro. L’interazione tra i due fattori potrebbe generare una dinamica oscillatoria ad onde larghe all’interno del range di giugno-luglio, tra 1,47 e 1,38 EUR/USD.
Nel caso dello scenario (1) per il dollaro, l’euro potrebbe indebolirsi un po’ come riflesso di un atteso generalizzato recupero del biglietto verde . Lo spazio sarebbe verso 1,40-1,38 EUR/USD,
perché giovedì prossimo, a ridosso della attesa decisione USA sull’innalzamento del tetto del debito, si riunisce la BCE. Ci aspettiamo tassi fermi, ma il focus non sarà sui tassi quanto sulle parole di Trichet. Fintantoché non saranno ben chiari i dettagli del piano di aiuti per la Grecia e resta tensione anche sul versante degli altri periferici dopo il warning di Moody’s sulla Spagna, il presidente della BCE non dovrebbe infatti calcare la mano sul rischio inflazione lasciando intravedere un altro rialzo dei tassi prima di fine anno. Questo toglierebbe forza all’euro.
Nello scenario (2) per gli USA, l’euro potrebbe invece trarre beneficio da notizie USA negative o potrebbe invece trarre beneficio da notizie USA negative o potrebbe invece trarre beneficio da notizie USA negative o potrebbe invece trarre beneficio da notizie USA negative, riportandosi sopra 1,45 EUR/USD. Ma la reazione rialzista dovrebbe rappresentare solo la risposta di impatto, non di durata, del cambio. Infatti, data la situazione di partenza dell’area euro (ovvero crisi del debito sovrano dei periferici), un’escalation negativa negli USA avrebbe ripercussioni negative anche dirette sull’area euro, andando così a smorzare e poi riassorbire l’eventuale reazione rialzista che la moneta unica registri di fronte ad eventi USA negativi.

GBP – La sterlina potrebbe mostrare una minore dipendenza dagli sviluppi USA rispetto a yen ed euro. Ma in parte dovrebbe comunque venirne influenzata. Su fronte degli sviluppi Su fronte degli sviluppi Su fronte degli sviluppi Su fronte degli sviluppi dell’economia britannica, gli spunti dovrebbero tendenzialmente essere ribassisti.
Giovedì prossimo ci attendiamo che la BoE lasci ancora tassi e APF invariati. L’inflation report del 10 agosto dovrebbe veicolare il messaggio che la banca centrale inizierà ad alzare i tassi un po’ più tardi del previsto. Per quanto riguarda le tempistiche la BoE potrebbe però restare sul vago.

Con i dati ad oggi disponibili manteniamo aspettative di un primo rialzo nel 4° trimestre. Il rischio è comunque che il ciclo di rialzi venga rinviato all’anno prossimo. I dati in uscita nel mese di agosto (principalmente i PMI la settimana prossima, e inflazione, mercato del lavoro, vendite al dettaglio, credito al consumo nella seconda metà del mese) potrebbero essere di tenore misto, non aiutando ad affinare la previsione del timing del primo rialzo. Nello scenario (1) per gli USA a meno di sorprese positive dai dati sull’economia britannica, la sterlina dovrebbe cedere un po’ contro dollaro contro dollaro contro dollaro contro dollaro (obiettivi ad almeno 1,60-1,58 GBP/USD). Nello scenario (2) invece, che è uno scenario di vulnerabilità per il dollaro, la sterlina potrebbe scendere meno, o solo per una toccata e fuga, anche su dati molto negativi dall’economia britannica, e salire agilmente su notizie negative dagli USA. In entrambi i casi, ferma restando la correlazione positiva tra EUR/USD e GBP/USD parrebbe poco probabile che contro euro contro euro contro euro contro euro la sterlina possa rivedere i minimi di inizio luglio in prossimità di 0,9100 EUR/GBP.