Il Punto : Ci sono indiscrezioni che la BCE voglia spingere per un più rapido rimborso delle TLTRO da parte delle banche, apparentemente per preoccupazioni di natura reputazionale.
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Forse le TLTRO stanno diventando ingombranti anche per la possibile incoerenza con l’orientamento di politica monetaria. Tuttavia, gli interventi dovranno essere prudenti e circoscritti, per il rischio di tensioni sui mercati, e sarebbe meglio realizzarli soltanto dopo l’introduzione del nuovo meccanismo anti-frammentazione.
– Il programma TLTRO sta diventando troppo scomodo per la BCE in questa fase di normalizzazione della politica monetaria? Un articolo pubblicato dal Financial Times il 3 luglio segnala disagio all’interno della BCE per una misura che garantisce al sistema bancario dell’area euro liquidità a tassi favorevoli e opportunità di arbitraggio che sono diventate ancora più attraenti con la prospettiva di imminenti rialzi dei tassi: per le banche che hanno raggiunto il benchmark sulla performance creditizia, il costo è pari a -1% fino al giugno 2022, e poi al valore medio del DFR lungo tutta la vita dell’operazione1. In assenza di interventi, una riduzione significativa dei fondi TLTRO non avverrebbe prima del giugno 2023, quando scadono oltre 1200 miliardi.
– L’articolo di Arnold, Storbeck e Walker per il FT pone una questione di opportunità: secondo le fonti anonime citate dagli autori, non è accettabile che la BCE elargisca profitti alle banche mentre aumenta i costi di finanziamento a imprese e famiglie. Tuttavia, si potrebbe obiettare, una modifica ai termini del programma per spingere ad anticipare i rimborsi amplificherebbe la restrizione delle condizioni creditizie applicate a famiglie e imprese. Nel 2021, esaminando l’efficacia delle misure di politica monetaria adottate in passato, la stessa BCE notava che la riduzione del costo dell’eccesso di riserve aveva generato un allentamento delle condizioni del credito.
– In realtà un problema del programma TLTRO potrebbe essere proprio legato alla sua passata efficacia nell’amplificare la trasmissione dello stimolo monetario. La BCE aveva stimato2 un impatto sulla crescita di 0,2% e sull’inflazione di 0,1%, mediato da una maggiore crescita media annua del credito di 0,5%. Non stupisce che qualcuno in BCE si stia oggi domandando se sia desiderabile mantenere un programma che potrebbe avere effetti contrari a quelli dell’orientamento generale della politica monetaria, e che stia valutando se non convenga favorire la restituzione dei fondi per rendere più efficace la normalizzazione. Per essere chiari, il resoconto della riunione di politica monetaria dell’8-9 giugno mostra che la questione TLTRO non è stata ancora discussa dal Consiglio Direttivo, che ha dovuto finora concentrarsi su questioni più fondamentali e urgenti.
– Una possibile obiezione a tale mossa è che anticipando il profilo di rimborso delle TLTRO si potrebbe aggravare la divergenza di condizioni finanziarie tra paesi dell’area euro (“frammentazione finanziaria”). Il programma TLTRO ha svolto anche un’utile funzione in tal senso, alleviando in particolare le tensioni sulla raccolta. Tale considerazione suggerisce che la revisione dei termini delle TLTRO richieda come pre-condizione l’annuncio del meccanismo anti-frammentazione prospettato dalla BCE lo scorso 15 giugno. Inoltre, la BCE potrebbe limitarsi a intervenire sul tasso applicato sulla vita residua dell’operazione, cioè sulla struttura di incentivi, in modo da contenere il rischio che l’intervento si riveli destabilizzante per i mercati.
Fonte: BondWorld.it
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