La BoJ aumenta il fine tuning dei mercati, con obiettivi sui tassi a breve e a lungo termine. L’impegno a fare overshooting sull’inflazione garantisce acquisti di JGB quasi senza limite…
Se vuoi ricevere le principali notizie pubblicate da BONDWorld iscriviti alla Nostra Newsletter settimanale gratuita. Clicca qui per iscriverti gratuitamente.
La riunione del FOMC si è conclusa con tassi fermi e con indicazioni di un probabile rialzo entro fine anno. Dietro a questo esito, scontato, emergono segnali di un acceso dibattito. La decisione di mantenere i tassi fermi ha avuto ben tre dissensi, e lo scontento è diffuso anche fra i non votanti. La decisione di mantenere i tassi fermi è stata supportata dalla mancanza di urgenza per una mossa: l’economia è in una sorta di stato stazionario, con crescita vicina al potenziale, mercato del lavoro al pieno impiego e inflazione in graduale rialzo verso il 2%. La valutazione dell’economia è complessivamente positiva e migliore rispetto a luglio. Il comunicato afferma che “il caso per un rialzo si è rafforzato ma abbiamo deciso di aspettare per ulteriore progresso verso gli obiettivi”. Il FOMC torna a dare una valutazione dei rischi di breve termine, che “appaiono circa bilanciati”. Questo è un segnale per un rialzo ravvicinato: a luglio si diceva solo che i rischi erano scesi, ma non se ne dava un giudizio.
Le novità principali nelle proiezioni macroeconomiche e dei tassi, estese fino al 2019, sono concentrate sulle stime di lungo termine per crescita (ridotta a 1,8%) e tasso di interesse (in calo a 2,9%). Per il sentiero dei tassi, l’estensione delle previsioni al 2019 ha portato, come atteso, a spalmare gli aumenti su un anno in più; in particolare nel 2017 ci sono solo due rialzi, mentre ce ne sono tre in ciascuno dei due anni successivi. Dal grafico a punti appare una solida maggioranza per tassi più alti entro fine 2016 (14 punti su 17). Il sentiero successivo, però, è molto disperso. Rimane una forte maggioranza a favore di ulteriori rialzi nei prossimi anni, se pure a un ritmo incerto, ma la guidance della Fed è diventata estremamente inaffidabile. La nostra previsione è un rialzo dei tassi a dicembre, a meno di shock inattesi; una mossa a novembre, a pochi giorni dalle elezioni, sembra improbabile soprattutto in assenza di urgenza dallo scenario macro. Nel 2017, i tassi dovrebbero rimanere fermi per gran parte del 1° semestre.
La Banca del Giappone ha delineato un “nuovo framework per rafforzare lo stimolo monetario”. Le novità sono:
1) il “controllo della curva”; e
2) l’”impegno a un overshooting dell’inflazione”.
Operativamente, la strategia cambia su diversi fronti.
1) Controllo della curva. Le indicazioni di politica monetaria specificano un tasso di policy di breve termine (invariato a -0,1%) e un livello obiettivo per il tasso di lungo termine (JGB a 10 anni intorno a zero). Gli acquisti verranno mantenuti “più o meno in linea con il ritmo attuale” con una variazione di circa 80 tln di yen. Si elimina l’annuncio della vita media degli acquisti. I nuovi strumenti per facilitare il controllo della curva sono: i) acquisti di JGB con tassi determinati dalla BoJ; ii) operazioni di finanziamento a tasso fisso, con scadenza a 10 anni (da 1 anno). Per le altre classi di attività, si mantengono le linee guida annunciate in precedenza.
2) Impegno a fare overshooting sull’inflazione. La Banca centrale continuerà a espandere la base monetaria fino a quando la variazione del CPI ex-alimentari freschi non eccederà e resterà stabilmente sopra il 2% a/a. La variazione della base monetaria potrà fluttuare sulla base delle operazioni attuate per il controllo della curva, e probabilmente il rapporto base monetaria/PIL nominale eccederà il 100% nell’arco di 1 anno, dall’attuale 80%. Il nuovo framework ha due obiettivi ufficiali: fare scendere i tassi reali di interesse e aumentare le aspettative di inflazione, con l’impegno a un overshooting dell’obiettivo. È improbabile che le novità siano sufficienti a ottenere un significativo indebolimento dello yen e una ripresa dell’inflazione, per non parlare di un effettivo stimolo alla crescita; però, confermando che gli acquisti potranno continuare anche se l’inflazione sarà tornata all’obiettivo, rappresentano un altro passo verso la monetizzazione e il consolidamento del debito pubblico, che sarebbe insostenibile senza l’aiuto della Banca centrale. La strada per risolvere i problemi del Giappone dovrà passare, a nostro avviso, attraverso una rivoluzione più radicale, con l’adozione di “helicopter money”: evidentemente le istituzioni non sono ancora abbastanza sotto pressione per modificare alla radice il regime dell’indipendenza fra politica fiscale e monetaria.
Comunicazioni importanti
La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l’accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all’acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A.
La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. E le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari.
Iscriviti alla Newsletter di Investment World.it
