J. Safra Sarasin: Il nuovo presidente della Fed sostiene che l’intelligenza artificiale avrà un effetto disinflazionistico, consentendo ai tassi di interesse di attestarsi su livelli più bassi.
A cura di Raphael Olszyna-Marzys, International Economist di J. Safra Sarasin
Tuttavia, Kevin Warsh assume la guida in un momento in cui una quota crescente del Federal Open Market Committee (FOMC) sta diventando più hawkish. Cosa dovrebbero aspettarsi, quindi, gli investitori dalla sua prima riunione in qualità di presidente, prevista tra meno di due settimane?
In primo luogo, è probabile che il tasso di riferimento resti invariato e che l’orientamento accomodante del comunicato venga meno. Nella riunione di aprile, tale orientamento è stato messo sotto accusa da un trio di dissenzienti preoccupati che la guerra in Iran potesse innescare una nuova ondata di inflazione. Da allora, i governatori Christopher Waller e Lisa Cook si sono uniti ai presidenti delle banche regionali della Fed Beth Hammack, Lorie Logan e Neel Kashkari nel sostenere che l’orientamento accomodante non ha più ragione di figurare nel comunicato. È improbabile che Warsh si opponga; egli mette da tempo in discussione l’utilità della forward guidance.
In secondo luogo, ci si aspetta un «dot plot» più restrittivo. Sebbene il nuovo presidente possa decidere di non presentare le proprie proiezioni, la mediana delle stime ufficiali non dovrebbe indicare ulteriori tagli dei tassi quest’anno, e alcuni potrebbero addirittura prevedere un aumento. Le prospettive per il 2027 sono meno chiare. L’ipotesi di base è che lo Stretto di Hormuz venga riaperto nel corso dell’anno, consentendo all’inflazione di attenuarsi. Tuttavia, dopo tre mesi di interruzioni, crescono le preoccupazioni relative agli effetti di secondo impatto. Indicatori quali il Global Supply Chain Pressure Index della Fed di New York suggeriscono che le supply chain sono sottoposte a una pressione crescente e che le pressioni sui prezzi si stanno intensificando. Di conseguenza, il nuovo dot plot potrebbe implicare il mantenimento dei tassi di riferimento invariati fino al 2028. Qualunque sia la proiezione mediana, a nostro avviso la distribuzione dei punti si sposterà verso l’alto.
In terzo luogo, le previsioni sull’inflazione saranno probabilmente riviste nettamente al rialzo. A marzo, i funzionari avevano previsto un’inflazione PCE complessiva del 2,7% su base quarto trimestre su quarto trimestre entro la fine di quest’anno. L’inflazione era già salita al 3,8% ad aprile, trainata in gran parte dall’aumento dei prezzi del petrolio, rendendo praticamente inevitabile una revisione sostanziale. Ipotizzando che i prezzi del petrolio si evolvano sostanzialmente in linea con i mercati dei futures e che parte dell’aumento si rifletta su altre componenti del paniere, l’inflazione headline dovrebbe rimanere vicina ai livelli attuali per la maggior parte del resto dell’anno.
Anche l’inflazione core dovrà essere rivista al rialzo. Al 3,2%, si attesta già di mezzo punto percentuale al di sopra delle previsioni di fine anno formulate a marzo. Sebbene l’inflazione legata ai dazi dovrebbe attenuarsi nella seconda metà dell’anno, altri fattori – tra cui gli effetti della guerra e il proseguimento degli investimenti per lo sviluppo delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale – dovrebbero sostenere le pressioni sui prezzi. La proiezione mediana per l’inflazione core PCE potrebbe quindi chiudere l’anno vicino al tasso attuale. Anche le previsioni per il 2027 potrebbero registrare un leggero rialzo. Ciò dovrebbe indicare che, sebbene i funzionari della Fed continuino a ritenere che l’impatto inflazionistico dovrebbe essere limitato nel tempo, riflettendo l’opinione che gli effetti inflazionistici della guerra rimangano in gran parte temporanei, questi si stanno rivelando più persistenti di quanto inizialmente previsto.
In quarto luogo, è probabile che le previsioni di crescita prendano una direzione opposta. Nel primo trimestre il PIL è cresciuto solo dell’1,5%, un dato inferiore alle attese, il che fa presagire alcune revisioni al ribasso, soprattutto per il 2026. Ciononostante, le autorità dovrebbero prevedere un andamento relativamente solido dell’economia per il resto dell’anno. I consumatori hanno continuato a spendere, aiutati in parte dai rimborsi fiscali che hanno sostenuto il reddito disponibile reale nonostante l’inflazione più elevata. L’aumento dei prezzi delle azioni ha probabilmente stimolato la spesa tra le famiglie più abbienti attraverso un effetto ricchezza. Inoltre, il boom degli investimenti nell’intelligenza artificiale continua a sostenere gli investimenti delle imprese e l’occupazione. Dalla fine dello scorso anno, ad esempio, l’occupazione nel settore edile è aumentata di 420.000 unità nonostante un calo degli investimenti residenziali.
Infine, tale resilienza fa supporre che l’attuale previsione dei membri della Fed, che indica un tasso di disoccupazione del 4,4% entro la fine dell’anno, possa essere troppo pessimistica. Una revisione al 4,3% o addirittura al 4,2% sembra plausibile. Gli indicatori del mercato del lavoro continuano a indicare un contesto caratterizzato da poche assunzioni e pochi licenziamenti, ma suggeriscono anche che domanda e offerta siano sostanzialmente in equilibrio. Si intravedono persino timidi segnali di una ripresa della domanda. L’ultimo rapporto JOLTS mostra che il rapporto tra offerte di lavoro e lavoratori disoccupati è salito a 1,03 a maggio, il livello più alto dal gennaio 2025.
Nel loro insieme, questi sviluppi indicano che la valutazione dei rischi da parte dei funzionari in relazione al loro doppio mandato sta cambiando. I rischi al ribasso per il mercato del lavoro appaiono meno significativi rispetto al passato, mentre quelli al rialzo per l’inflazione sono in aumento. È probabile che il Summary of Economic Projections indichi che la prossima mossa sui tassi sia più probabilmente un rialzo che un taglio.
Probabilmente Warsh eviterà di fornire indicazioni esplicite sulla forward guidance. La questione più interessante è quanto si dimostrerà incline al lavoro di squadra e in che misura le sue dichiarazioni in conferenza stampa rifletteranno le opinioni del comitato piuttosto che le sue personali.
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