J. Safra Sarasin: La nostra previsione che il 2026 sarebbe stato un anno di afflussi netti verso le asset class dei mercati emergenti ha avuto un inizio solido.
A cura di Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin
Ad eccezione dei consistenti deflussi dalla Cina, determinati principalmente da fattori idiosincratici specifici del Paese, gli afflussi sono aumentati nei primi due mesi del 2026. Gli investitori retail hanno allocato più fondi sia verso ETF EM generici (senza classificazione per Paese) sia verso fondi specifici per Paese e regione. Ad eccezione della Cina, tutte le regioni hanno registrato un significativo aumento degli afflussi a gennaio e a febbraio. Sebbene più difficili da monitorare, è probabile che i flussi non ETF abbiano seguito un andamento simile.
Trainato dagli afflussi e da un contesto favorevole, l’indice MSCI EM ha sovraperformato tutti i suoi omologhi con un rialzo del 13% da inizio anno. Mentre l’indice MSCI China ha guadagnato solo il 2% circa, la performance è stata sostenuta da un’impennata in Corea e Taiwan (rispettivamente 44% e 22%). Alla fine di gennaio, questi due mercati rappresentavano il 37% dell’indice EM. Tuttavia, la ponderazione dell’indice potrebbe aver mascherato la buona performance degli altri mercati emergenti. Le azioni latinoamericani hanno registrato un aumento generalizzato, con guadagni compresi tra il 15% (Messico) e il 21% (Brasile) e il 31-32% (Perù e Colombia). Anche i titoli azionari dell’area EMEA hanno registrato buoni risultati, con la Turchia e il Sudafrica che hanno guadagnato rispettivamente il 25% e il 13%. Nella maggior parte dei casi, il rafforzamento delle valute locali ha contribuito alla performance.
Anche il debito dei mercati emergenti ha registrato buone performance, trainato dalle obbligazioni in valuta locale con rendimenti totali che hanno raggiunto il 3%. Il debito sovrano in valuta forte ha guadagnato il 2% e quello corporate in valuta forte è salito dell’1,4%. L’apprezzamento delle valute dei mercati emergenti è alla base della solida performance delle obbligazioni in valuta locale. La principale ragione è stato l’indebolimento del dollaro USA, seguito alle tensioni geopolitiche sulla Groenlandia a metà gennaio. Nel debito in valuta forte, i tassi USA più bassi, i miglioramenti dei rating creditizi (principalmente dei titoli sovrani) e i solidi bilanci societari si sono tradotti in guadagni stabili.
La domanda è se questa buona performance continuerà. Uno dei fattori chiave per la performance e gli afflussi dei mercati emergenti è il dollaro statunitense. La nostra opinione è che il dollaro statunitense rimarrà debole quest’anno. Il dollaro statunitense potrebbe apprezzarsi quest’anno se l’amministrazione statunitense diventasse meno imprevedibile o se le elezioni di medio termine portassero a una situazione in cui il potere esecutivo fosse più vincolato nella sua politica. Finora, tuttavia, non vi sono indicazioni che l’amministrazione statunitense possa diventare più moderata. Sebbene la decisione della Corte Suprema di bocciare il ricorso del Presidente all’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) per imporre dazi doganali ad altri paesi dimostri che il sistema di controlli e contrappesi funziona ancora negli Stati Uniti, il tentativo dell’amministrazione di utilizzare altri canali per riscuotere i dazi ha aumentato ancora una volta l’incertezza politica.
Altri fattori che favoriscono la performance dei mercati emergenti sono il ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale e le ingenti risorse necessarie per implementarla. Nel settore azionario, il mercato è passato dall’entusiasmo per gli investimenti nell’intelligenza artificiale all’ “AI scare trade”, in cui vengono penalizzate le società ritenute perdenti di fronte ai progressi dell’intelligenza artificiale (come alcune aziende software). La Corea e Taiwan, i due mercati che hanno chiaramente beneficiato del ciclo di investimenti nell’IA, fanno affidamento sulla loro capacità di produrre chip necessari per la potenza di calcolo e che sono componenti importanti dei data center. Sebbene il numero di cancellazioni dei data center sia aumentato, la domanda di chip rimane solida.
I mercati emergenti ricchi di risorse hanno beneficiato dell’aumento dei prezzi delle materie prime. I prezzi elevati dell’oro, dell’argento e del rame hanno sostenuto mercati come Cile, Perù e Sudafrica, nonché mercati di frontiera come l’Uzbekistan. Si prevede che questa tendenza continuerà, sostenuta dall’aumento degli investimenti in capitale fisso in alcune parti del mondo. Sebbene gli investimenti cinesi Fixed Asset abbiano subito un calo alla fine dello scorso anno, quest’anno dovrebbero migliorare. Nell’area dell’euro, vi sono già alcuni segnali che indicano che l’economia tedesca sta voltando pagina grazie alle ingenti spese per la difesa e le infrastrutture.
Nel comparto azionario, le valutazioni dei mercati emergenti sono aumentate rispetto ai minimi dello scorso anno, ma sono rimaste relativamente basse rispetto alle azioni globali. Il P/E forward a 12 mesi dell’indice MSCI EM è attualmente pari a 17,7 volte, superiore alla sua media decennale di 13 volte, ma il multiplo rispetto all’MSCI World è ancora leggermente al di sotto della media decennale. Nel debito in valuta forte, gli spread creditizi sono ulteriormente diminuiti dall’inizio dell’anno da un livello già ridotto, rendendo questa asset class vulnerabile ad eventuali fasi di “risk-off”. Il carry rimane tuttavia elevato, contribuendo a compensare i moderati aumenti degli spread. Per quanto riguarda le obbligazioni in valuta locale, i tagli dei tassi di riferimento in Europa centrale e orientale e in Brasile dovrebbero sostenere le obbligazioni in valuta locale, a condizione che la situazione fiscale non peggiori. Il miglioramento fiscale, che è stato notevole in Romania, Sudafrica e Turchia, sarà probabilmente ulteriormente premiato. Anche i tassi d’interesse elevati in America Latina dovrebbero sostenere le rispettive valute.
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