Janus Henderson : Il COVID, le tensioni geopolitiche e la fine dell’era della politica dei tassi zero hanno segnato il tramonto di un decennio di corsa dei mercati azionari e obbligazionari, sollevando anche dubbi sugli approcci tradizionali alla costruzione di portafogli corretti per il rischio e alla ricerca di rendimento.
A cura di David Elms, Head of Diversified Alternatives, Janus Henderson
Perché? La correlazione negativa tra azioni e obbligazioni è stata la norma per gli investitori a partire dagli anni ’90. Per gran parte di questo secolo, è stato adottato il tradizionale approccio alla costruzione di portafogli corretti per il rischio e alla ricerca di rendimento. Inoltre, tradizionalmente le azioni salivano e le obbligazioni scendevano, e viceversa. Questa correlazione negativa ha fatto sì che un portafoglio tradizionale, composto esclusivamente da azioni e obbligazioni, si sia diversificato in modo naturale. Tuttavia, per periodi prolungati è stato vero anche il contrario, in particolare durante i momenti inflazionistici degli anni ’70 e ’80. Quindi, se stiamo tornando a un contesto di tassi d’interesse più elevati, come è stato dimostrato, per diversificare adeguatamente il proprio portafoglio è necessario ricorrere ad altre soluzioni.
Eventi esogeni, come la crisi bancaria statunitense, la guerra in Ucraina e in Medio Oriente, hanno inoltre dimostrato che la correlazione negativa su cui gli investitori sono abituati a fare affidamento non può essere capitalizzata in periodi di stress, quando gli investitori hanno più bisogno di diversificazione. In un contesto di tassi d’interesse più elevati e di aumento del rischio geopolitico, gli investitori devono cercare altrove la diversificazione. È in questo caso che gli alternativi possono offrire diversificazione attraverso strategie incentrate su rendimenti assoluti non correlati ad azioni e obbligazioni. Inserirle in un portafoglio può aiutare a compensare il rischio che azioni e obbligazioni non si muovano in modo anticiclico.
Dove vediamo le opportunità più interessanti per gli alternativi?
Per essere efficace, riteniamo che una strategia alternativa debba fornire agli investitori un’esposizione a opportunità di investimento economicamente intuitive e statisticamente indipendenti che si adattino al contesto di mercato prevalente. Queste opportunità abbondano in tutte le asset class, il che giustifica la necessità di un approccio multi-sfaccettato, multi-asset e multi-strategia. Ciò include le opportunità che possono essere sfruttate grazie all’aumento dei tassi d’interesse, che possono creare migliori opportunità di alfa per gli investitori alternativi.
Lo vediamo nel mondo delle fusioni e acquisizioni (M&A), dove migliori premi di deal spread offrono il potenziale per rendimenti più elevati, sia in termini assoluti sia rispetto alla liquidità. L’arbitraggio sulle fusioni, in pratica la scommessa che le operazioni di fusione di società saranno portate a termine, funziona meglio quando il premio assicurativo per fare questa scommessa è più alto, il che può essere dovuto al contesto di mercato prevalente o ad altri fattori. Negli Stati Uniti abbiamo assistito a un regime normativo più interventista, ad esempio sotto il presidente Biden. Il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti si è interessato molto di più alle fusioni per garantire che forniscano un vantaggio per i consumatori o per evitare la creazione di monopoli. Ciò ha aumentato la percezione che un maggior numero di operazioni possa essere bloccato, creando rischi e potenziali ritardi che, a loro volta, garantiscono un premio assicurativo più elevato. Le fusioni e le acquisizioni sono un esempio del fenomeno più ampio delle migliori opportunità disponibili durante i periodi di aumento dei tassi d’interesse, con il potenziale di generare rendimenti in eccesso più elevati in futuro, come hanno fatto in passato.
Allo stesso tempo, l’incertezza sulle prospettive economiche e geopolitiche e le tensioni finanziarie a livello governativo, aziendale e dei consumatori dovute all’aumento dei tassi d’interesse sono potenziali fattori scatenanti di un forte stress di mercato nel 2024. In questi periodi, strategie apparentemente non correlate possono diventare altamente correlate. È quindi importante considerare anche una soluzione che cerchi di fornire un livello di mitigazione (o protezione) durante questi eventi di stress. La considerazione di queste strategie difensive ha il vantaggio di consentire agli investitori di rimanere esposti alle opportunità positive di lungo periodo durante i periodi di difficoltà.
Aspetti da considerare
Il passaggio dall’allentamento quantitativo (QE) all’inasprimento quantitativo (QT) rappresenta una sfida potenziale, sia per gli alternativi sia per altre asset class. È la transizione da un contesto di QE a un contesto di QT a essere difficile, perché l’allargamento degli spread crea un potenziale di perdita di capitale. Riteniamo che il processo di allargamento sia già in corso, ma siamo positivi sulle prospettive a lungo termine. Tuttavia, come sottolineato in precedenza, gli alternativi possono contribuire a mitigare questo periodo di incertezza.
È bene ricordare che gli investimenti sono un’arte e una scienza. È l’equilibrio tra domanda e offerta – i fattori umani – a determinare il prezzo. E bisogna tenerne conto sempre di più nel corso del tempo, per capire meglio ciò che la matematica può dirci. Un contesto diverso e potenzialmente difficile per gli investitori comporta la necessità di pensare in modo nuovo. In questi periodi di transizione, gli alternativi come asset class hanno il potenziale per soddisfare questa esigenza, puntando a fornire rendimenti positivi a lungo termine che non siano legati ai mercati azionari o obbligazionari, soprattutto in caso di ribasso.
Fonte: InvestmentWorld.it
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