I dati congiunturali recenti hanno dato segnali positivi, ma non modificano uno scenario di crescita moderata per il 2012. L’aumento dell’occupazione previsto, anche se incoraggiante, non dovrebbe essere sufficiente a ridurre velocemente l’esercito di disoccupati a lungo termine. …
Se vuoi ricevere le principali notizie pubblicate da BONDWorld iscriviti alla Nostra Newsletter settimanale gratuita.
Clicca qui per iscriverti gratuitamente.
Alcuni fattori transitori, inoltre, hanno migliorato il quadro dell’attività (clima e accordo sui pignoramenti), soprattutto nel settore costruzioni fra fine 2011 e inizio 2012. L’aggiustamento del mercato del lavoro resterà lungo e lento, lasciando aperti spazi per ulteriore stimolo dalla Fed.
“The decline in the unemployment rate over the past year has been somewhat more rapid than might have been expected given that the economy appears to have been growing during that time frame at or below its longer-term trend; continued improvement in the job market is likely to require stronger growth in final demand and production” (B. Bernanke, 29.02.2012) La dinamica occupazionale negli Stati Uniti è migliorata recentemente e il tasso di disoccupazione è sceso da 9,1% di agosto 2011 a 8,3% a gennaio 2012. Le prospettive per il mese di febbraio sono una variazione di posti di lavoro vicina a 210 mila, di poco inferiore rispetto a 243 mila di gennaio, e una stabilizzazione del tasso di disoccupazione a 8,3%. Per fine anno il tasso di disoccupazione è previsto ancora vicino all’8%: il ritmo di miglioramento di questa faccia del mercato del lavoro dovrebbe rallentare significativamente rispetto a quanto visto nei trimestri recenti. Questa previsione è basata su due fattori: da un lato riteniamo che la crescita occupazionale prosegua ma non acceleri; dall’altro si dovrebbe osservare una ripresa, se pure modesta, del tasso di partecipazione.
Benché l’occupazione sia su un trend crescente dall’autunno, anche nel 2010 e nel 2011 si era osservata un’accelerazione iniziale, seguita però da una moderazione nella parte centrale dell’anno. A inizio 2012 sono presenti inoltre alcuni elementi di sostegno di natura transitoria: un clima molto favorevole, il congelamento delle procedure per i pignoramenti (sbloccate però da marzo in poi) e l’estensione del taglio della payroll tax e dei sussidi. La spinta da questi fattori si esaurirà nei prossimi mesi. D’altra parte, il graduale miglioramento del mercato del lavoro dovrebbe determinare una modesta ripresa della partecipazione alla forza lavoro. La crescita dell’occupazione e il calo della disoccupazione sono due facce del mercato del lavoro legate dall’andamento della forza lavoro e del tasso di partecipazione. Il rapporto occupati/forza lavoro è circa stabile dal 2009 a 85,5%, mentre il tasso di disoccupazione è calato dal picco vicino al 10% di metà 2009, a 8,3% di gennaio 2012. Il tasso di partecipazione è letteralmente crollato da livelli intorno al 66% fino al 2008 al 63,7% di gennaio 2012 (v. fig.1): questo calo non è spiegato solo da fattori demografici, ma anche dall’ampia schiera di individui scoraggiati che smettono di cercare lavoro.
Nei paragrafi che seguono, giustifichiamo la nostra previsione di moderazione nel processo di aggiustamento del mercato del lavoro guardando alle due facce della medaglia: occupazione (domanda) e disoccupazione (offerta). La conclusione è che con una crescita moderata del PIL, un output gap ancora significativo e un ampio pool di disoccupati a medio termine e forte incertezza sullo scenario fiscale, nonostante una crescita degli occupati soddisfacente, l’aggiustamento della disoccupazione continuerà ad avvenire con “lentezza frustrante”, come indicato più volte da Bernanke.
1. Occupazione: il bicchiere mezzo pieno
Sul fronte dell’occupazione gli indicatori sono coerenti con un trend di crescita dei posti di lavoro almeno ai livelli attuali, intorno all’1,5% a/a (equivalente a una crescita di 165 mila posti al mese), e in possibile accelerazione a 2% a/a (+180-200 mila posti al mese). Come appare dalla figura 2, una dinamica occupazionale del 2% a/a sarebbe in linea con il punto migliore del ciclo precedente, anche se inferiore ai picchi dei cicli del passato, che vedevano posti in crescita su picchi di 3-3,5% a/a, con dinamiche mensili di +300 mila occupati. L’occupazione tipicamente segue la crescita: in questo ciclo la crescita del PIL rimane moderata e inferiore alla media dei cicli del passato, per i ben noti lasciti della crisi finanziaria.
Dalla fig. 3 emerge che con le nostre previsioni di crescita del PIL per il 2012 (2,3%), un’ipotesi di crescita occupazionale del 2% a/a sarebbe già ampiamente ottimistica. Questo è il motivo principale per prevedere che nei prossimi trimestri la crescita di occupati in media non sia lontana dalle 200 mila unità, nonostante il recente trend positivo osservato nei dati dei nuovi sussidi (v. fig. 4). Il settore pubblico continuerà a espellere occupati (in media circa -20 mila al mese), mentre il settore privato vedrà variazioni vicine alla media recente (160-180 mila, v. fig. 5), ma più modeste nel settore dei beni rispetto agli ultimi due mesi. Pertanto manteniamo una previsione positiva sulla dinamica occupazionale, coerente con una crescita di posti sostenuta, ma non tale da modificare in modo radicale lo scenario della disoccupazione.
2. Disoccupazione: il bicchiere mezzo vuoto
Pur in presenza di una crescita occupazionale discreta, intorno a 200 mila posti al mese, lo scenario per la disoccupazione nel 2012 non è confortante. Questo ciclo è speciale rispetto ai precedenti storici, a parte la Grande Depressione. L’espulsione di occupati durante la recessione è stata senza precedenti nel secondo dopoguerra (v. fig. 6) e ha generato un esercito di disoccupati a lungo termine. Il calo del tasso di disoccupazione dell’ultimo anno (da 9,1% a 8,5% fra gennaio e dicembre 2011 e a 8,3% a gennaio 2012) è stato molto ampio alla luce della crescita anemica della domanda (PIL 2011: +1,7%). Un fattore importante per la riduzione del tasso di senza lavoro è stata la dinamica quasi stagnante della forza lavoro, che sembra però in fase di svolta (v. fig. 2). Dalla fig. 7 si osserva che il flusso dallo stato di “disoccupato” verso quello di “non in forza lavoro” resta estremamente elevato (circa 3 milioni) su base storica e non si è ridotto dalla fine della recessione. La percentuale di disoccupati da più di 27 settimane rimane al di sopra del 40% dall’autunno 2009 (1,98 milioni, 42,9% del totale a gennaio 2012, v. fig. 8). A fine 2011, i disoccupati da più di un anno sono pari a circa il 30% dei disoccupati totali.
La previsione per il tasso di disoccupazione deve tenere conto dell’interazione fra il flusso di nuovi occupati e quello dei partecipanti alla forza lavoro. Secondo il CBO, il forte calo del tasso di partecipazione registrato fra il 2007 e il 2011 per circa un terzo è determinato da fattori demografici. Rimuovendo il fattore ciclico e quello demografico, il tasso di disoccupazione sarebbe più elevato di circa 1,25pp rispetto a quello effettivo. Le proiezioni del CBO per il tasso di partecipazione sono di 64,4% nel 2012 e 64,2% nel 2013, rispettivamente (v. CBO’s Labor Force Projections through 2021, Marzo 2011).
Con le ipotesi del CBO, la forza lavoro aumenterebbe di 2,4 milioni di persone quest’anno, vanificando qualsiasi effetto sul tasso di disoccupazione anche in presenza di una dinamica occupazionale di circa 200 mila nuovi posti al mese. Ipotizzando un tasso di partecipazione stabile sulla media degli ultimi sei mesi (64%), il tasso di disoccupazione sarebbe al 7,2% a fine 2012. Questi semplici calcoli danno una misura dell’incertezza sullo scenario del tasso di disoccupazione nei prossimi trimestri, ma confermano anche che le risorse inutilizzate sul mercato del lavoro resteranno lontane dalla “norma” ancora a lungo. Anche ritenendo che una parte significativa dei disoccupati a lungo termine alimenti un rialzo strutturale del tasso di disoccupazione di equilibrio verso il 6-6,5%, l’economia resterebbe lontana dalla “massima occupazione”.
3. Conclusioni
Nel 2012 la crescita dell’occupazione dovrebbe proseguire sul trend recente, sostenendo una moderata dinamica del reddito da lavoro, fra 1,2 e 1,5% a/a, in modesta accelerazione rispetto ai ritmi recenti, ma non sufficiente a sostenere una crescita autonoma del PIL molto al di sopra del 2%. La questione cruciale per la politica monetaria nei prossimi trimestri sarà la velocità con cui il tasso di disoccupazione si avvicinerà alla normalità, che secondo il FOMC è definita a un tasso di disoccupazione compreso fra il 5,2 e il 6%. Un rallentamento nel ritmo di calo del tasso di disoccupazione riaprirebbe le porte per un QE3, soprattutto se l’aumento del prezzo della benzina e l’attesa di restrizione fiscale freneranno la dinamica dei consumi. La necessità di valutare gli sviluppi macroeconomici e quelli della politica fiscale lasceranno la Fed in una fase di wait and see probabilmente fino al 2° trimestre avanzato.
Fonte: Intesa San Paolo Spa
Certificazione degli analisti
Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che:
Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l’opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti;
Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse.
Comunicazioni importanti
La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l’accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all’acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A.
La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. E le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari.
Iscriviti alla Newsletter di Investment World.it
