PGIM : La crescita dell’area euro dell’1,4% alla fine del 2025 si è avvicinata al potenziale, con un’inflazione sostanzialmente in linea con l’obiettivo.
A cura di Katharine Neiss, deputy head of global economics, fixed income, PGIM
Ciò pone la BCE in una posizione favorevole all’inizio del 2026. Lo shock causato dall’aumento dei dazi in Europa è stato meno dannoso del previsto, forse in parte attenuato dai tassi effettivi relativamente bassi applicati alle esportazioni dell’UE verso gli Stati Uniti e dall’assenza di ritorsioni da parte dell’UE.
Lo slancio delle economie periferiche, come Spagna, Portogallo e Grecia, dovrebbe rimanere invariato fino al 2026, anche se scadrà il termine per i fondi UE post-pandemia. La Spagna rimane un Paese dalle prestazioni eccellenti, con una forte crescita dell’occupazione, bassi costi energetici e una maggiore diversificazione nei servizi professionali non legati al turismo. Di conseguenza, prevediamo che la continua disciplina fiscale nella periferia porterà a ulteriori miglioramenti dei rating creditizi, che a loro volta dovrebbero sostenere un’ulteriore compressione degli spread dei titoli di Stato della periferia rispetto ai bund.
Mentre la Germania cerca una rinascita economica attraverso la politica industriale, il suo sostanziale stimolo fiscale dovrebbe contribuire alla crescita dell’eurozona, date le ricadute positive per l’Italia e per le economie interconnesse dell’Europa centrale e orientale. Nel complesso, prevediamo una crescita relativamente solida dell’area euro dell’1,2% nel 2026 in un contesto di inflazione moderata. Un mercato del lavoro relativamente resiliente, caratterizzato da un basso tasso di assunzioni e licenziamenti, un elevato tasso di risparmio e una ripresa dei salari reali dovrebbero continuare a sostenere la domanda interna.
Sebbene il quadro macroeconomico dell’eurozona appaia favorevole a livello generale, permangono alcune crepe sotto la superficie: il dinamismo del settore privato rimane debole, con un aumento della disoccupazione in Germania e Francia. Lo stimolo fiscale tedesco arriva in assenza di riforme significative, limitando il suo potenziale di generare una crescita endogena più elevata. Le riforme a livello UE, compresa la semplificazione normativa, hanno deluso le aspettative, con progressi minimi sulle proposte di Draghi.
La Francia rimane un esempio lampante degli effetti di un’era di fiscal dominance, poiché le divisioni politiche le impediscono di contenere gli ampi deficit di bilancio e l’aumento del rapporto debito/PIL. La frammentazione politica non è un fenomeno esclusivo della Francia, con la Spagna incapace di concordare un bilancio per il terzo anno consecutivo. Ma questi sono problemi da affrontare in un altro momento, che potrebbero essere risolti nel prossimo ciclo di elezioni nel 2027. Per ora, la combinazione dell’inerzia nella periferia e dell’imminente impulso fiscale della Germania (che contribuisce a curve dei rendimenti ripide) dovrebbe favorire l’interesse degli investitori nella regione.
In Europa, il nostro scenario di base prevede anche una crescita vicina al trend (circa 1,2-1,4%), poiché l’aumento dei redditi reali e il sostegno fiscale supportano i consumatori, mentre le esportazioni e gli investimenti rimangono in difficoltà. Un periodo lieve ma prolungato in cui l’inflazione è inferiore all’obiettivo del 2% della BCE potrebbe incentivare la BCE ad attuare un altro taglio dei tassi di 25 punti base per portare il tasso sui depositi al limite inferiore del range di neutralità, all’1,75%. L’aumento della probabilità del nostro scenario di base deriva da una riduzione di 5 punti percentuali dello scenario di “surriscaldamento”, mentre la recessione rimane il principale rischio al ribasso con una probabilità del 15%.
Fonte: InvestmentWorld.it
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