La BoJ ha annunciato una svolta nella determinazione della politica monetaria, con un obiettivo formale di inflazione e un impegno sui tassi e sugli acquisti senza limiti temporali. Lo stimolo corrente non viene però modificato. …..
La riunione della BoJ si è conclusa come atteso con una significativa rivoluzione degli obiettivi e dell’operatività della politica monetaria giapponese. Le aspettative di aumento dello stimolo corrente sono però state disattese sul fronte dello stimolo corrente, che non è stato modificato.
La cooperazione Governo-Banca centrale è stata ufficializzata con l’emissione di un comunicato congiunto in cui si afferma l’impegno a rafforzare il coordinamento delle politiche economiche per vincere la deflazione e sostenere la crescita. La politica monetaria deve contribuire al raggiungimento della stabilità dei prezzi: viene fissato al 2% il tasso di inflazione coerente con tale obiettivo. La politica fiscale dovrà agire per rafforzare l’economia non soltanto attraverso il sostegno alla crescita nel breve termine ma anche attraverso misure che rafforzino la competitività e la crescita potenziale. Si aggiunge che il Governo e la BoJ si impegneranno a determinare una struttura fiscale credibile. Il Council on Economic and Fiscal Policy rivedrà regolarmente l’andamento delle politiche economiche e delle riforme strutturali alla luce degli obiettivi fissati.
Nello specifico, le novità di politica monetaria sono 2 e riguardano più il medio termine che il breve.
1) Obiettivi della politica monetaria
La principale novità è la determinazione di un obiettivo di inflazione formale al 2%. In precedenza, la politica monetaria mirava a “raggiungere la stabilità dei prezzi”, e la BoJ indicava l’1% come un tasso di inflazione coerente con la stabilità dei prezzi nel breve termine; nel medio termine c’era un riferimento (“goal”) al 2%. Ora l’obiettivo è un “target” formale al 2%. Il comunicato dedica ampio spazio al fatto che la Banca centrale dovrà, mentre persegue il target di inflazione nel più breve tempo possibile, sorvegliare i rischi legati alla crescita e alla stabilità finanziaria. La decisione di adottare un obiettivo esplicito di inflazione è stata presa con 7 voti favorevoli e 2 contrari.
2) Misure non convenzionali
Sul fronte delle misure di stimolo per raggiungere l’obiettivo, la BoJ introduce “il metodo di acquisto di titoli aperto (open-ended) nel programma esistente di acquisto titoli”. Si specifica che a partire da gennaio 2014, quando sarà concluso il metodo seguito attualmente per l’acquisto di titoli, la BoJ acquisterà titoli per un certo ammontare mensile senza una data di scadenza. Specificatamente, l’ammontare di titoli in acquisto è definito in 13 tln di yen al mese, di cui 2 tln di yen di JGB e 10 tln di T-bills. Di conseguenza, la dimensione del programma di acquisto titoli è stimato dalla BoJ in aumento di circa 10 tln di yen nel 2014. Gli acquisti dovrebbero proseguire per mantenere costante il nuovo livello dell’attivo della Banca centrale. Nel comunicato si afferma che il Board proseguirà la politica di tassi virtualmente a zero e acquisti di titoli fino a quando non sarà raggiunto l’obiettivo sui prezzi. Il nuovo stimolo è quindi concentrato sul medio termine, mentre rimane invariato il programma in atto fino a inizio 2014. La BoJ non ha quindi ceduto alle pressioni del Governo per misure molto più aggressive, non avendo ampliato gli acquisti mensili attuali né allungato le scadenze dei JGB in acquisto. La BoJ mira a dare una guidance per il medio termine che garantisca un impegno duraturo in termini di stimolo monetario. Le proiezioni di crescita sono poco variate.
Per quanto riguarda l’inflazione, le proiezioni vedono il tasso di inflazione fra lo 0,2% e l’1% al netto del rialzo dell’imposta sui consumi nel 2014, ”garantendo” così l’attuazione degli acquisti per il 2014 e probabilmente anche per il 2015. La decisione sugli acquisti di titoli “open ended” è stata presa all’unanimità.
3) Conclusioni
Le decisioni della riunione della BoJ deludono le aspettative di ampliamento del programma di stimolo in atto, ma spostano su una base più prevedibile l’operatività della politica monetaria e la definizione dello stimolo futuro.
I tassi virtualmente a zero e gli acquisti di titoli resteranno in vigore indefinitamente, fino a quando la Banca centrale non riterrà di essere in vista dell’obiettivo di inflazione, sempre monitorando la crescita e rischi sulla stabilità finanziaria. Si dà quindi luogo a un aumento dello stimolo attraverso la guidance e l’adozione dell’obiettivo formale di inflazione, così come è avvenuto per la politica monetaria della Fed. Fra marzo e aprile dovranno essere rinnovati tre membri del Board della BoJ, il Governatore e i due Vice governatori.
E’ probabile che la selezione dei nuovi vertici della Banca centrale verrà fatta dal Governo in modo da spostare gli equilibri in direzione più interventista. E’ possibile che nei prossimi mesi vengano decise espansioni del programma in atto (sul ritmo degli acquisti mensili e/o sulle scadenze dei titoli in acquisto).
Le indicazioni di espansione monetaria a oltranza, su un periodo illimitato, dovrebbe contribuire a confermare il trend di deprezzamento dello yen, segnalando esplicitamente che il Giappone dovrebbe essere l’ultimo dei paesi industrializzati a varcare la soglia dell’uscita
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