UBS AM : Sebbene, dopo la forte volatilità di agosto, i recenti sviluppi sui mercati siano stati positivi, consideriamo il rapporto rischio-rendimento per le azioni globali come meno favorevole alla luce delle valutazioni attuali.
A cura di Evan Brown, Head of Multi-Asset Strategy, UBS Asset Management e Meena Bassily, Director Active Multi-Asset, Ubs Asset Management
- Nei prossimi mesi l’economia statunitense entrerà in una fase critica, in cui il mercato del lavoro dovrà dimostrarsi resiliente prima che gli effetti dei tagli dei tassi e di un più ampio allentamento delle condizioni finanziarie possano fornire un sostegno alla crescita.
- Riteniamo che le buone condizioni economiche iniziali consentiranno alla crescita di superare questa fase, ma il pricing di mercato ottimistico e la possibilità di un rallentamento della crescita nel breve termine giustificano una riduzione tattica del rischio.
- Questa posizione più cauta è in linea con la storica stagionalità dei titoli azionari prima delle elezioni presidenziali, in quanto i mercati tendono a fluttuare a causa dell’incertezza politica nelle settimane che precedono il voto.
- Con un rischio beta complessivo inferiore, preferiamo concentrarci sulle opportunità relative value, privilegiando un’ampia gamma di azioni statunitensi rispetto alle azioni ex-USA e un posizionamento corto sui titoli di Stato giapponesi e su USD/JPY.
L’ottimismo è già stato prezzato e le valutazioni offrono un margine di sicurezza limitato nel caso in cui la crescita economica dovesse peggiorare rapidamente e in misura maggiore del previsto. Stiamo entrando in una fase critica in cui gli investitori dovranno stabilire se il ritmo di allentamento della politica monetaria sarà abbastanza rapido da sostenere un mercato del lavoro in rallentamento. Storicamente, la performance azionaria uno o due mesi prima di un’elezione presidenziale negli Stati Uniti è stata mediamente scarsa. Di conseguenza, abbiamo ridotto il giudizio sulle azioni da “overweight” a “neutral” e preferiamo concentrarci su opportunità di relative value tra le diverse classi di attivi.
L’effetto delle elezioni americane
Storicamente, i mercati registrano una correzione nei due mesi che precedono le elezioni Usa, per poi tornare a salire subito dopo, indipendentemente dal fatto che sia eletto un Repubblicano o un Democratico.
L’incertezza politica è un fattore su cui gli investitori devono riflettere. I piani della vicepresidente Harris di aumentare le tasse sulle imprese e sui redditi elevati, inclusi cambiamenti significativi nella tassazione delle plusvalenze, comportano chiari rischi per i mercati azionari, in particolare per gli Stati Uniti. Nel frattempo, le proposte favorevoli ai mercati dell’ex presidente Trump di estendere i tagli fiscali e deregolamentare devono essere valutate rispetto all’ulteriore espansione del deficit e alle politiche stagflazionistiche sull’immigrazione e le tariffe, quest’ultime particolarmente preoccupanti per i mercati al di fuori degli Stati Uniti.
Asset allocation
Rimaniamo generalmente cauti sui titoli azionari nel breve termine, ma vediamo opportunità nel relative value. Lato equity, privilegiamo gli Stati Uniti grazie al loro profilo di utili più solido e all’esposizione relativamente più bassa al settore manifatturiero in via di indebolimento. Sebbene ciò possa sembrare controintuitivo, visti i suddetti rischi per l’economia statunitense, notiamo che storicamente le azioni statunitensi tendono a sovraperformare durante i periodi di rallentamento, anche quando questo ha origine a livello nazionale.
Sul fronte del reddito fisso, siamo neutrali sulla duration e sul credito. Per quanto riguarda l’orizzonte temporale, il mercato ha già prezzato un forte allentamento per uno scenario di atterraggio morbido, per cui l’esposizione alle obbligazioni sovrane serve come copertura per gli asset rischiosi. Per quanto riguarda il credito, gli spread prezzano un basso rischio di default in caso di rallentamento dell’economia, ma restiamo neutrali in considerazione degli interessanti rendimenti all-in.
Siamo corti sui titoli di Stato giapponesi rispetto a quelli statunitensi e britannici, in quanto riteniamo che il mercato stia sottostimando in modo significativo un ulteriore inasprimento da parte della Banca del Giappone. Il prezzo dei tassi rimane molto al di sotto delle stime più basse del tasso neutrale giapponese, mentre la crescita dei salari e dei consumi del Giappone indica un contesto di PIL nominale strutturalmente più elevato di quello che abbiamo visto negli ultimi decenni.
Nell’ambito Forex, privilegiamo lo yen giapponese rispetto alla maggior parte delle valute in base alle dinamiche politiche relative. Riteniamo che lo yen giapponese offra copertura nel caso in cui si concretizzino gli scenari economici più negativi sopra descritti. Siamo neutrali sul dollaro USA in generale, con l’indice in bilico tra la politica dovish della Fed e la relativa sovraperformance dell’economia e degli asset statunitensi. Diventeremmo ribassisti sul dollaro USA se si verificasse uno scenario di atterraggio morbido accompagnato da tagli aggressivi da parte della Fed.
Fonte: InvestmentWorld.it
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