In un mondo dove i tradizionali investimenti a reddito fisso, come ad esempio i titoli di Stato core, offrono rendimenti molto bassi per gli investitori, l’interesse verso le obbligazioni societarie dei mercati emergenti (ME) è cresciuto rapidamente, e ci aspettiamo che questo trend continui. Vi sono un certo numero di fattori che stanno alimentando la domanda degli investitori, tra cui:.…
Threadneedle Investments – Zara Kazaryan Gestore
Possibilità di bloccare un rendimento relativamente elevato e di beneficiare dell’eccellente potenziale del settore per la crescita del capitale
Aumento della profondità e dell’ampiezza dell’asset class, che è già più grande del settore del debito sovrano dei ME.
La salute finanziaria delle società dei ME è solida – i ricavi sono in rapida crescita, mentre la media della leva netta è in calo.
La rapida crescita di una asset class dinamica e diversificata
Il debito societario ME offre agli investitori l’opportunità di diversificare in un settore nuovo, dinamico e in crescita, che a nostro avviso resta sottovalutato e molto meno noto rispetto ad altri mercati finanziari. Con un profilo più basso rispetto all’asset class delle obbligazioni sovrane ME, il potenziale del settore del debito delle società ME si è sviluppato negli ultimi anni. I dati sulle nuove emissioni mettono in evidenza il dinamismo del settore e sottolineano la ricchezza di nuove opportunità che stanno emergendo (vedi grafico 1).
Il debito societario esterno per le nuove emissioni delle società ME è passato da US$ 58 miliardi nel 2008 a US$ 202 miliardi nel 2011, mentre sono previsti US$ 310 miliardi di nuove emissioni societarie ME per il 2012, con l’Asia e l’America Latina in testa. Gli emittenti investment grade, che costituiscono circa il 75% delle nuove emissioni, stanno guidando il ritmo record di attività visto nel 2012. L’aumento delle società che arrivano sul mercato continua ad aumentare la diversità di emittenti in tutta una vasta gamma di settori e paesi. L’indice obbligazionario societario ME è ora più grande dell’indice sovrano (vedi Grafico 2) e questo divario è destinato ad ampliarsi. Questo perché vi è chiaramente un limite massimo al numero di paesi nell’universo ME, mentre il numero potenziale di società di qualità che arrivano sul mercato è vasto.
I fattori che alimentano la crescita dell’asset class
Una serie di fattori (sia dal lato della domanda che dell’offerta) stanno alimentando il dinamismo del settore. Le economie emergenti continuano a crescere ad un ritmo rapido a livello globale e sono sempre più urbanizzate, mentre le riserve esterne sono in aumento in modo drammatico.
A seguito della normativa Basilea III, le banche sono meno disponibili e / o in grado di prestare alle società. Anche se il credito bancario è ancora molto significativo, la disponibilità di prestiti è stata colpita e che ha costretto un gran numero di aziende di altissima qualità a diversificare le loro fonti di finanziamento e a rivolgersi ai mercati del debito pubblico, esterno o locale.
Inoltre, il perdurare della crisi del debito europeo, i tassi di crescita bassi e prossimi allo zero nei paesi sviluppati hanno portato gli investitori a privilegiare i mercati emergenti. Nel frattempo, l’interesse crescente nel settore delle obbligazioni societarie dei paesi emergenti sta incrementando la liquidità e la profondità in questo mercato. Il numero crescente di investitori attratti dal settore ha avuto un effetto benefico sui rendimenti dal punto di vista dei debitori. Le società sono in grado di raccogliere fondi a tassi più bassi rispetto al passato e la domanda di questi titoli è aumentata. Le grandi società preferiscono la maggiore flessibilità offerta dalle obbligazioni in valuta forte che permette loro, ad esempio, di essere coinvolte in progetti a lungo termine con requisiti patrimoniali di spesa più elevati.
I fondamentali superiori rimangono sottovalutati
Negli ultimi dieci anni, il debito societario ME si è evoluto da una piccola e rischiosa asset class ad un settore con i fondamentali di qualità superiore, migliorando la corporate governance, la liquidità relativamente elevata e la qualità del credito. Oggi, le società dei ME sui mercati dei capitali di debito hanno una significativa liquidità, livelli di leva finanziaria sani e ricavi in costante crescita e EBITDAs (Grafico 3 e 4). Tuttavia, questo si deve ancora pienamente riflettere nei loro rating e nelle percezioni degli investitori sui rischi sottostanti / profili di rendimento.
Come mostra il Grafico 4 sottostante, la leva è molto più bassa, in media, tra gli emittenti di debito societario ME rispetto alle loro controparti nel mondo sviluppato.
Eppure, le società ME tendono ad avere valori inferiori a quelle dei loro concorrenti dei mercati sviluppati. Inoltre, mentre le società simili sono classificate in modo diverso, i settori del debito societario ME pagano rendimenti più elevati rispetto ai loro equivalenti nel mondo sviluppato. Tali disparità possono creare opportunità, che gli investitori possono sfruttare prima di essere apprezzate dal mercato più ampio. Noi crediamo che questi differenziali di rendimento scompariranno a breve termine, dal momento che chiaramente non riflettono i fondamentali in termini di qualità degli asset.
Previsioni per l’asset class delle obbligazioni societarie ME
A più lungo termine, il settore dovrebbe beneficiare della crescita più rapida delle economie emergenti rispetto alle loro controparti sviluppate e del crescente numero di società ME che stanno riportando guadagni molto buoni ed emettendo debito per finanziare la loro espansione. L’asset class dovrebbe quindi beneficiare di un ulteriore miglioramento della qualità del credito, di un’ulteriore compressione dei rendimenti e di un aumento continuo nella diversità. Inoltre, la stabilità del settore continuerà a migliorare e verranno lanciati sempre più fondi con benchmark Corporate Bond Index EM. Attualmente, una parte significativa di investitori è attratta da questa asset class per i suoi rendimenti superiori e tendono a lasciare il settore nel momento in cui l’avversione al rischio aumenta. Ma i fondi che hanno questo indice come benchmark continuano ad investire nell’indice durante i periodi di turbolenza, in modo da fornire un sostegno. Così, come il numero di fondi a benchmark aumenta, la volatilità dovrebbe diminuire.
Infatti, l’effetto è già diventato evidente. Dati i continui problemi nella zona euro, l’incombente fiscal cliff degli Stati Uniti e il rallentamento dell’economia mondiale, ad esempio, ci si potrebbe aspettare di vedere volatilità tra il debito societario dei ME. Tuttavia, in realtà stiamo assistendo ad afflussi di grandi dimensioni in questo settore, che sta guadagnando il sostegno da parte di altri fattori positivi, vale a dire: investitori in cerca di reddito che hanno poche altre opzioni ed economie emergenti che continuano a crescere mentre le loro controparti sviluppate soffrono sotto il peso degli oneri che derivano da un pesante debito .
In conclusione, investire in obbligazioni societarie ME comporta rischi, inclusi livelli relativamente elevati di volatilità e limitata copertura di alcuni emittenti.
Allo stesso tempo, la diversità dell’asset class, le inefficienze di prezzo e il suo potenziale di crescita, offrono ai gestori attivi eccellenti possibilità di generare alfa. Nel frattempo, la stabilità del mercato Issued 11/12 | Valid to end February 2013 sta migliorando con il crescere del numero di fondi a benchmark e l’ampiezza e la profondità del mercato aumenta rapidamente. Il mercato sta già assistendo ad afflussi di grandi dimensioni e un certo numero di investitori potrebbero decidere che ora è un buon momento per investire – prima che anche un più ampio mercato si accorga che i ME sono interessanti.
The research and analysis included in this document has been produced by Threadneedle Investments for its own investment management activities, may have been acted upon prior to publication and is made available here incidentally. Any opinions expressed are made as at the date of publication but are subject to change without notice and should not be seen as investment advice. Threadneedle Asset Management Limited. Registered in England and Wales, No. 573204. Registered Office: 60 St Mary Axe, London EC3A 8JQ. Authorised and regulated in the UK by the Financial Services Authority. Threadneedle Investments is a brand name and both the Threadneedle Investments name and logo are trademarks or registered trademarks of the Threadneedle group of companies.
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