J. Safra Sarasin: Gli interventi statunitensi e israeliani contro l’Iran hanno portato a una significativa rivalutazione nel mercato delle valute.
A cura di Claudio Wewel, FX Strategist di J. Safra Sarasin
Da quando sono stati sferrati i primi attacchi, il dollaro statunitense ha guadagnato circa l’1,5% su base ponderata per il commercio, con la maggior parte delle valute in calo rispetto al dollaro. Le valute dei mercati emergenti sono state particolarmente colpite, con il won coreano che ha perso oltre il 3%. Soprattutto, gli attacchi hanno provocato un significativo aumento dei prezzi del petrolio e del gas, suggerendo che le recenti dinamiche valutarie riflettono in larga misura i movimenti nel settore delle materie prime.
Data la possibilità di una guerra prolungata in Medio Oriente, è utile esaminare la relazione tra petrolio e valute estere. Esistono notevoli differenze nel modo in cui le valute reagiscono all’aumento del prezzo del petrolio. Tuttavia, classificarli in tre gruppi principali sembra essere l’approccio più praticabile.
Le valute dei paesi esportatori di greggio, come il dollaro canadese e la corona norvegese, tendono a beneficiare dell’aumento del prezzo del petrolio. Anche il dollaro australiano tende a guadagnare terreno, data l’importanza dell’Australia come secondo esportatore mondiale di GNL. Nel panorama valutario dei mercati emergenti, le valute latinoamericane sono solitamente quelle che resistono meglio. Tuttavia, l’impatto positivo sul mercato valutario di un aumento del prezzo del petrolio può essere occasionalmente compensato da altri fattori, come dimostra il caso della Norvegia.
Al contrario, l’aumento dei prezzi del petrolio e del gas tende a pesare sulle valute dei paesi importatori netti di energia. Nell’ambito delle valute del G10, l’euro e lo yen giapponese tendono ad essere i più sensibili. Per entrambe le aree valutarie, i prezzi più elevati dell’energia rappresentano uno shock negativo sui termini di scambio che riduce il reddito nazionale reale. Infatti, il deterioramento dei termini di scambio delle materie prime è stato uno dei fattori determinanti della debolezza dell’euro nel 2022, quando l’Europa ha vissuto una grave crisi energetica all’inizio della guerra in Ucraina. All’interno del gruppo degli importatori netti di energia, le valute dei mercati emergenti sono solitamente quelle più colpite. Le economie emergenti tendono ad avere una maggiore intensità energetica (unità di consumo energetico per unità di PIL) e quindi subiscono shock più gravi nei termini di scambio. Le valute asiatiche e dell’Europa orientale si distinguono in questo senso. I deflussi di capitali verso i beni rifugio possono mettere ulteriore pressione sulle valute dei mercati emergenti.
Le valute rifugio costituiscono un terzo gruppo, sebbene di dimensioni ridotte. Come per la maggior parte dei paesi importatori netti di energia, l’aumento dei prezzi dell’energia pesa sull’economia svizzera. Tuttavia, il franco svizzero spesso si apprezza nei periodi in cui l’aumento dei prezzi dell’energia è dovuto a una maggiore incertezza geopolitica. (Come nota a margine, l’apprezzamento del franco svizzero compensa sostanzialmente parte dell’aumento del prezzo del petrolio, alleviando la pressione al rialzo sull’inflazione svizzera). Lo stesso vale per il dollaro statunitense, che storicamente ha mostrato una relazione inversa con il petrolio. Sebbene la correlazione tra dollaro e petrolio fosse inversa negli anni successivi alla crisi finanziaria globale, tale relazione si è notevolmente indebolita dopo il 2019 e recentemente è diventata positiva, riflettendo probabilmente il fatto che l’economia statunitense ha raggiunto l’autosufficienza energetica alla fine degli anni 2010. Negli ultimi anni gli Stati Uniti sono persino diventati un esportatore netto di energia.
Infine, è utile dare uno sguardo ai risk reversal. Sebbene i mercati valutari possano sembrare tranquilli in superficie, le volatilità implicite nelle opzioni rivelano le aspettative del mercato riguardo alle mosse valutarie a breve termine. Infatti, i risk reversal a 3 mesi sul dollaro statunitense indicano timori di un prolungato periodo di prezzi elevati dell’energia. Le aspettative implicite del mercato hanno subito un adeguamento più significativo per l’EUR-USD, dove la distorsione positiva è diventata negativa, suggerendo che, all’interno delle valute del G10, l’euro è destinato a beneficiare maggiormente di una significativa de-escalation.
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