J. Safra Sarasin: Il prezzo dell’oro ha subito un forte calo dall’inizio della guerra in Medio Oriente, quando si attestava sopra i 5.300 dollari per oncia troy.
A cura di Claudio Wewel, FX Strategist di J. Safra Sarasin
Il metallo prezioso è rapidamente risalito nella fascia compresa tra i 4.400 e i 4.500 dollari in seguito all’annuncio del presidente Trump secondo cui la sua amministrazione aveva avviato negoziati con l’Iran. Nel frattempo, i mercati sembrano accontentarsi della prospettiva di un accordo in base al quale l’Iran potrebbe aprire lo Stretto di Hormuz in cambio di un pedaggio per il transito.
Diversi fattori spiegano perché l’oro abbia registrato una performance inferiore alle aspettative dall’inizio della guerra. In primo luogo, il prezzo dell’oro è sceso poiché gli investitori hanno cercato di soddisfare il proprio fabbisogno di liquidità nel contesto della correzione degli asset rischiosi. Ciò ricorda il calo del prezzo dell’oro verificatosi durante la correzione globale legata al Covid nel marzo 2020. Riteniamo che questa volta la forte performance dell’oro dall’inizio dell’anno prima dello scoppio della guerra possa aver aumentato gli incentivi a realizzare profitti, accentuando il suo sell-off. Ci sono state anche indiscrezioni secondo cui le banche centrali avrebbero venduto parte delle loro riserve auree per difendere le proprie valute, anche se al momento si tratta per lo più di prove aneddotiche.
In secondo luogo, l’indipendenza politica della Fed sembra oggi meno minacciata rispetto a pochi mesi fa. Alla fine di gennaio, la Corte Suprema ha respinto la richiesta dell’amministrazione Trump di destituire la governatrice Lisa Cook a seguito di accuse di frode relative a un caso di mutui ipotecari. Inoltre, appare sempre più evidente che l’indagine sulla testimonianza resa lo scorso anno dal presidente della Fed Powell davanti al Congresso difficilmente avrà esito positivo. A seguito della riunione di politica monetaria della scorsa settimana, Powell ha dichiarato di non avere «alcuna intenzione di lasciare il Consiglio di amministrazione fino a quando l’indagine non sarà definitivamente conclusa in modo trasparente e definitivo». Di conseguenza, gli operatori di mercato sono meno preoccupati per i rischi che minacciano l’indipendenza della Fed.
Oltre a questi sviluppi, due fattori fondamentali per l’andamento dell’oro – il dollaro statunitense e i tassi di interesse – sono tornati ad essere oggetto di particolare attenzione. Sebbene entrambi questi fattori abbiano potuto spiegare in larga misura l’andamento del prezzo dell’oro negli anni 2010 e nei primi anni 2020, hanno offerto scarsa capacità esplicativa per la sovraperformance dell’oro nel 2024 e nel 2025. Tuttavia, sono tornati ad essere fattori di particolare interesse, mentre gli investitori cercano indicazioni sulla direzione del mercato.
L’impennata dei prezzi dell’energia ha determinato una significativa revisione delle aspettative sui tassi d’interesse nelle aree valutarie del G10. Per il resto dell’anno, il mercato ha scontato oltre 50 punti base di tagli dei tassi statunitensi a partire dai primi attacchi contro l’Iran. In linea di principio, le recenti dinamiche delle aspettative sui tassi di riferimento implicite nel mercato spiegano piuttosto bene l’entità delle recenti oscillazioni del prezzo dell’oro.
Sebbene in misura minore, il sell-off dell’oro può essere spiegato anche dal rafforzamento del dollaro statunitense. I termini di scambio delle economie esportatrici nette di energia sono migliorati dall’inizio della guerra, il che spiega perché le loro valute abbiano tenuto meglio rispetto alle economie importatrici nette di energia. Dato che l’economia statunitense ha raggiunto l’autosufficienza energetica, il dollaro tende a comportarsi in modo simile alle valute legate alle materie prime, rafforzandosi in presenza di prezzi energetici più elevati. Inoltre, il dollaro continua a fungere da bene rifugio e, in quanto tale, la valuta si è apprezzata mentre gli asset rischiosi e l’oro hanno subito una correzione.
A che punto siamo, quindi? Sebbene il recente calo del prezzo dell’oro sia stato di entità notevole, esso può essere in gran parte ricondotto all’andamento dei tassi e al rafforzamento del dollaro. Pertanto, riteniamo che il recente ribasso non sia affatto eccessivo. Se contestualizzato rispetto ai cicli passati, è ancora troppo presto per dire che l’attuale ciclo rialzista dell’oro sia finito. Quindi, è utile dare un’occhiata all’ultimo ciclo rialzista, che è durato all’incirca dal 2002 al 2012. Rappresentando l’andamento del prezzo dell’oro su una scala logaritmica, è possibile osservare che l’oro è cresciuto a un ritmo più o meno costante (con la traiettoria dei prezzi logaritmici che ha seguito in gran parte un andamento lineare) durante questo periodo decennale, pur subendo diversi cali significativi superiori al 10%. Da questo punto di vista, il recente calo non rappresenta necessariamente un punto di svolta.
In linea di principio, riteniamo che le nostre ragioni fondamentali a sostegno di un rialzo dei prezzi dell’oro rimangano valide, sebbene nel breve termine i prezzi siano destinati a essere volatili. Riteniamo inoltre che la correlazione tra azioni e oro rimarrà positiva nel breve periodo, il che implica che l’oro risulterà meno efficace come copertura contro le flessioni nel mercato azionario. I mercati hanno già scontato una prospettiva di politica monetaria significativamente più restrittiva nei prossimi trimestri. Tuttavia, prevediamo che tali aspettative si attenueranno una volta che i mercati inizieranno a concentrarsi sulle ripercussioni economiche. Un ridimensionamento delle aspettative sui tassi dovrebbe creare un contesto più favorevole per l’oro. Inoltre, riteniamo che l’incertezza relativa alla situazione politica negli Stati Uniti sia destinata ad aumentare con l’avvicinarsi delle elezioni di metà mandato. Da un punto di vista strutturale, la diversificazione rispetto alle riserve in dollari statunitensi dovrebbe rimanere un tema che merita continua attenzione. A questo proposito, un possibile accordo tra Stati Uniti e Iran, in base al quale l’Iran potrebbe aprire lo Stretto di Hormuz, sarebbe probabilmente rialzista per l’oro, rappresentando al contempo una nuova sfida per lo status globale del dollaro USA.
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