DPAM – Con la sua memoria a breve termine e i picchi di volatilità, il mercato azionario rimane un terreno fertile per una selezione dei titoli focalizzata sugli alti dividendi e la valutazione.
Laurent Van Tuyckom, Fund Manager, DPAM
A gennaio, le prospettive di crescita europee sembravano essere le migliori da tempo: i tassi di disoccupazione erano notevolmente bassi, le aziende pronte ad accelerare il flusso di cassa e le politiche delle autorità pubbliche generalmente di stimolo, con un focus sul digitale e il cambiamento climatico. Allo stesso tempo, la fine della maggior parte delle restrizioni pandemiche in occidente e i risparmi accumulati dai consumatori avrebbero dovuto favorire un improvviso rilancio della domanda repressa nei settori dei servizi. Inoltre, un continuo riequilibrio tra misure monetarie e fiscali doveva essere strumentale per combattere le disuguaglianze. Complessivamente, ci si aspettava uno slancio incrementale alla parte value/ciclica del mercato azionario. In questo contesto, e in modo piuttosto sorprendente, alla fine di febbraio si è verificata un’ampia rotazione del ciclo economico.
Qualche settimana dopo, a seguito dell’invasione russa dell’Ucraina e di varie comunicazioni e mosse monetarie da parte delle banche centrali, cosa ci dicono gli indici dei mercati azionari?
L’andamento del settore farmaceutico è in genere il più negativamente correlato ai nuovi ordini del settore manifatturiero ed è spesso visto come l’indicatore di stress del mercato. Dopo una forte corsa, la valutazione di questo settore ha raggiunto un premio reDPAM : Azionario, i vantaggi di una selezione dei titoli basata sulla valutazione nell’attuale contestocord rispetto al mercato europeo. Da quello che possiamo vedere, il miglioramento dei fondamentali delle singole società farmaceutiche e le valutazioni convenienti si sono manifestati per un certo lasso di tempo. Tuttavia, è stata una confluenza di eventi macro esterni a causare il recente rerating del settore.
D’altra parte, la maggior parte dei titoli ciclici value (ad eccezione delle commodity) hanno subito una correzione significativa, con alcuni di essi che sono addirittura scambiati vicino ai minimi registrati durante il COVID. Tra l’altro, le valutazioni di alcune società dal lato “value” del settore industriale sono state corrette vicino al loro minimo storico, trascurando sia il mix di attività strutturalmente migliorato sia i passi avanti nei ricavi derivanti dalla digitalizzazione o dalle tendenze agli investimenti effettuati per contrastare il cambiamento climatico. Nel complesso, la performance dei titoli ciclici non finanziari europei è coerente con i nuovi ordini manifatturieri in territorio di lieve recessione. Infine, come confermato dai mercati dei futures sui dividendi, alcuni investitori finali istituzionali stanno iniziando a mettere in dubbio la sostenibilità delle proiezioni di pagamento dei dividendi delle società quotate sul mercato europeo.
Il significato di quanto è successo
Ovviamente, non si può negare che l’invasione russa abbia accelerato le pressioni inflazionistiche già in essere (miniere, fertilizzanti, catene di approvvigionamento, per citarne alcune) e che la crescita europea in particolare sia fortemente dipendente dalla fornitura di gas russo. Inoltre, la fiducia tra gli agenti economici è stata colpita e ci si dovrebbe aspettare una logica decelerazione del PIL (da un punto di partenza relativamente alto) nel corso di quest’anno. In aggiunta, la stretta monetaria generalizzata, oltre alle interruzioni della catena di approvvigionamento, alle materie prime e alle imminenti pressioni inflazionistiche sul mercato del lavoro, contribuirà a comprimere la redditività aziendale e a esercitare una pressione al ribasso sulla domanda nei prossimi trimestri. Le revisioni in negativo degli utili sulla parte ciclica del mercato dovrebbero seguire ad un dato momento. Si noti però che queste sono tutt’altro che ovvie ad oggi (con robusti guadagni confermati nei primi giorni della stagione di reporting del primo trimestre), anche escludendo il contributo molto favorevole del settore delle materie prime agli indici europei.
Ma anche con scarsa visibilità a livello macroeconomico e ostacoli in aumento per il mercato (e i titoli ciclici in particolare), le migliori opportunità si presentano sempre nei momenti di massima incertezza (come nel marzo 2009 e 2020). Ciò richiede che un’attenta analisi dei rischi fondamentali (con le capacità di resilienza tanto a livello di bilancio quanto della generazione dei flussi di cassa in primo piano nei momenti di stress) sia stata attuata in anticipo. Mentre un rallentamento macro europeo sembra plausibile, una recessione a breve termine sembra piuttosto improbabile, a condizione che i “cigni neri” o rischi di coda non si materializzino (si pensi al razionamento del gas in Europa). Tuttavia, le valutazioni vicine ai loro minimi storici in alcuni titoli value dei settori industriali/dei materiali sembrano già prezzare una prospettiva di moderata recessione. Questo crea un’asimmetria interessante.
Piuttosto che cercare di valutare le prospettive economiche, chi vuole operare una selezione di titoli focalizzata sugli alti dividendi e la valutazione dovrebbe invece esaminare i fondamentali delle società cicliche che negoziano vicino al loro minimo di valutazione e prezzano in una prospettiva negativa di guadagni. Lo scopo dell’esercizio è quello di assicurare che, nella maggior parte degli scenari, la capacità di dividendo sia preservata. A questo proposito, ci sono buone notizie: partendo da una posizione con bilanci e margini societari sani in aggiunta a rapporti di pay-out ragionevoli, un discreto numero di aziende in questa fascia di valore ciclico di selezione di titoli ad alto dividendo europei sembra ben attrezzata ad affrontare scenari complessi.
In sintesi, i mercati non amano l’incertezza e sono inclini a passare rapidamente da un eccesso di valutazione a un altro. Tuttavia, una valutazione attraente da sola non è sufficiente perché un investimento funzioni. Mentre chiaramente non incoraggiamo gli investitori a operare una valutazione macro dall’alto verso il basso, crediamo che un approccio di selezione dei titoli disciplinato dalla valutazione possa portare a un interessante rapporto rischio-rendimento a medio termine, soprattutto per i segmenti di mercato che sono stati pesantemente colpiti dal picco di incertezza.
Fonte: AdvisorWorld.it
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