J. Safra Sarasin: L’elevato contributo delle esportazioni nette alla crescita del PIL ha lasciato il posto a un aumento degli investimenti in Corea e Taiwan.
A cura di Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin
Sebbene la crescita delle esportazioni rimanga sostenuta, le importazioni sono aumentate significativamente, in particolare quelle di beni strumentali, poiché le aziende del settore dei semiconduttori hanno aumentato significativamente gli investimenti per la costruzione di nuovi impianti di produzione.
Le esportazioni dovrebbero mantenersi solide nei prossimi 6-12 mesi. In Corea, sebbene la crescita dei prezzi all’esportazione in dollari statunitensi sembri aver raggiunto il picco su base sequenziale (6 mesi) e sia destinata a rallentare ulteriormente, l’aumento del volume delle esportazioni dovrebbe diventare sempre più il principale motore della crescita del valore delle esportazioni. Tuttavia, poiché la domanda continua a superare l’offerta e la maggior parte dei nuovi impianti entrerà in funzione solo entro la fine del 2027, è probabile che i prezzi continuino ad aumentare anche il prossimo anno, sebbene in misura più contenuta. A Taiwan, sia la crescita dei prezzi sia quella dei volumi hanno contribuito all’aumento del valore delle esportazioni.
Corea e Taiwan stanno registrando uno shock positivo delle ragioni di scambio, determinato dal significativo aumento dei prezzi dei semiconduttori e le esportazioni continuano a crescere a un ritmo sostenuto su base annua. Il saldo commerciale su base mobile a 12 mesi si attesta già intorno al 14% del PIL in Corea e al 20% a Taiwan. Per entrambi i Paesi, si prevede che l’avanzo delle partite correnti si attesti intorno al 20% del PIL nel 2026. Si tratta di un cambiamento significativo per la Corea (dove l’avanzo dello scorso anno era pari al 6,5% del PIL), mentre per Taiwan l’aumento è più graduale (lo scorso anno era pari al 20% del PIL).
Come stanno impiegando i due Paesi gli ingenti avanzi delle partite correnti? In Corea, gli afflussi delle partite correnti sono stati in larga misura compensati dai deflussi di capitali azionari, sia da parte dei residenti sia dei non residenti. Gli investitori stranieri hanno ridotto la propria esposizione alle azioni coreane, mentre i residenti, sia investitori al dettaglio sia istituzionali, hanno incrementato notevolmente gli investimenti in azioni statunitensi, soprattutto nella prima parte dell’anno. Non tutti i proventi delle esportazioni sono stati convertiti in valuta nazionale e i depositi in valuta estera detenuti dai residenti hanno registrato un forte aumento nel 2026. Ciononostante, il won coreano si è apprezzato di circa il 7% dall’inizio dell’anno, suggerendo che i deflussi finanziari non compensano interamente l’avanzo delle partite correnti. A Taiwan, i deflussi finanziari hanno compensato in misura più significativa gli afflussi delle partite correnti, principalmente attraverso l’aumento dei prestiti bancari e dei depositi dei residenti all’estero. È probabile che questi depositi appartengano alle grandi aziende produttrici di chip, ma non è chiaro quali soggetti siano stati coinvolti nelle operazioni di prestito bancario.
L’entrata inaspettata si estende anche alle casse dello Stato attraverso il gettito fiscale. In Corea, il governo ha proposto un Future Response Fund pari al 5% del PIL, con l’obiettivo di convogliarvi questo beneficio fiscale straordinario. Nel 2027 spenderà l’1,3% del PIL, accantonando il resto per il futuro. Circa la metà di questa spesa sarà destinata a investimenti legati all’intelligenza artificiale, mentre l’altra metà sarà destinata alla spesa sociale. A Taiwan, per il prossimo anno è prevista una erogazione di liquidità pari a circa lo 0,7% del PIL, la spesa sociale è destinata ad aumentare, mentre sono stati stanziati importi più elevati per le infrastrutture pubbliche e lo sviluppo tecnologico.
Le aziende produttrici di semiconduttori di entrambi i Paesi hanno definito un ambizioso piano di espansione della propria capacità produttiva. Sono già in corso i lavori di costruzione per diversi progetti e altri dovrebbero prendere il via nel 2027. Questi comprendono impianti per la produzione di memorie, fonderie avanzate, cluster di semiconduttori, packaging avanzato e capacità produttiva nel comparto delle apparecchiature. Taiwan ha già registrato una forte crescita degli investimenti fissi lordi, che dovrebbe proseguire, mentre in Corea questi dovrebbero registrare una ripresa il prossimo anno.
Sebbene continuiamo a ritenere che sia il won coreano (KRW) sia il dollaro taiwanese (TWD) siano significativamente sottovalutati, un apprezzamento del won coreano è maggiormente condiviso dai policymaker, compresa la Bank of Korea. Il TWD continua a essere fortemente gestito per limitarne gli apprezzamenti più marcati (come quello registrato nel 2025), mentre un deprezzamento, come quello determinato dalla recente ondata di vendite nel settore tecnologico, ha portato il cambio USD/TWD a 32,8, vicino al livello di 33,2, il più debole registrato nel 2025. È difficile immaginare che i policymaker consentano alla valuta di entrare in una fase di apprezzamento. Tuttavia, poiché il TWD si trova vicino ai livelli più deboli degli ultimi anni, esiste anche un margine per un suo apprezzamento.
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