RBC BlueBay – La settimana scorsa i mercati sono rimasti sostanzialmente stabili, via via che la volatilità indotta dalle turbolenze del settore bancario continua a diminuire.
A cura di Mark Dowding, BlueBay CIO, RBC BlueBay AM
In sintesi
- I mercati si sono stabilizzati dopo settimane di maggiore volatilità
- Prevediamo condizioni finanziarie più restrittive in futuro
- Sebbene lo slancio economico persista, ci aspettiamo che si affievolisca con il passare degli anni
- In Europa, l’inflazione potrebbe indugiare, rendendo il primo taglio dei tassi della BCE più lontano nel tempo
- Le prospettive macroeconomiche del Regno Unito rimangono complesse, a causa dell’inflazione dilagante e dei problemi commerciali.
Un detto inglese afferma che il mese di marzo inizia come un leone e finisce come un agnello. Guardando ai mercati finanziari nel 2023, sembra che questa metafora sia abbastanza appropriata per descrivere i recenti movimenti dei prezzi.
Abbiamo sostenuto che i problemi che hanno portato al crollo di SVB e Credit Suisse sono stati funzione di fattori specifici e che, a differenza del 2008, non ci dovrebbe essere motivo di temere ripercussioni più ampie sul settore bancario globale. Tuttavia, gli standard di prestito continueranno ad inasprirsi, portando a condizioni finanziarie più restrittive. È probabile che ciò agisca da freno sull’attività economica nel corso dell’anno e attualmente ci aspettiamo una recessione relativamente lieve su entrambe le sponde dell’Atlantico, a partire dalla fine dell’anno.
A breve termine, sembra che le economie manterranno un certo slancio, anche se i dati della scorsa settimana hanno indicato un rallentamento dell’attività. Dopo una serie di dati solidi a gennaio e febbraio, pensavamo che i dati di marzo potessero apparire un po’ più morbidi, cosa che è stata evidenziata da PMI meno duri. Il clima eccezionalmente mite dell’inizio del 2023 ha favorito l’attività, ma per contro marzo è stato un mese più inclemente.
È possibile che alcuni dati più morbidi rientrino in una narrativa, che il mercato sta inseguendo, che potrebbe suggerire che il ciclo dei tassi potrebbe orientarsi verso un taglio, non molto tempo dopo che gli stessi hanno raggiunto il picco. Tuttavia, riteniamo che la discesa dei prezzi potrebbe essere lenta e che il FOMC non vorrà prendere in considerazione l’idea di passare a una posizione più accomodante prima che l’inflazione torni a un livello minimo del 3%.
I dati core sull’inflazione PCE (spese per consumi personali) della scorsa settimana hanno incoraggiato a pensare che le pressioni sui prezzi stiano iniziando a diminuire. Tuttavia, sarebbe prematuro sopravvalutare qualsiasi progresso nel ripristino della stabilità dei prezzi, dato che il tasso annuo del 4,6% è ancora più che doppio rispetto all’obiettivo della Fed. Nel frattempo, la decisione di questa settimana dell’OPEC di ridurre la produzione per sostenere i prezzi del petrolio, serve anche a ricordare che i rischi di inflazione al rialzo potrebbero facilmente riemergere.
Altrove, il mercato del lavoro continua a svolgere un ruolo importante, in quanto l’inflazione salariale rimane una minaccia, in un momento in cui il mercato del lavoro rimane strutturalmente rigido, con il tasso di disoccupazione a livelli storicamente bassi. In questo contesto, il rapporto sui posti di lavoro negli Stati Uniti di domani sarà osservato con attenzione, come sempre. Tuttavia, con i mercati europei chiusi per Pasqua, si ha l’impressione che, tra i principali dati in calendario, i payroll mensili possano essere un po’ meno significativi per i mercati rispetto all’inflazione, in questo momento.
La scorsa settimana è stata relativamente tranquilla per i mercati europei. Detto questo, i recenti incontri con i policymaker hanno evidenziato come i prezzi core nella regione continuino a tendere al rialzo per il momento, e quindi sembra ancora prematuro parlare della fine del ciclo di rialzo dei tassi della BCE, per non parlare dell’avvio di una discussione su quando la Banca Centrale potrebbe iniziare a ridurre i tassi.
C’è la sensazione che l’inflazione possa rimanere al di sopra del 4% ancora per un po’ e, se così fosse, è improbabile che il primo taglio dei tassi della BCE avvenga prima di 12 mesi. Nel frattempo, riteniamo che il ciclo possa raggiungere il picco intorno al 3,75%, il che significa che ci troviamo in un momento del ciclo in cui la BCE ha ancora più bisogno di inasprire la politica monetaria rispetto al FOMC. Poiché è meno probabile che i rischi bancari costituiscano un problema duraturo nell’Eurozona rispetto a quanto potrebbe accadere negli Stati Uniti, riteniamo che l’euro abbia la possibilità di sovraperformare su base relativa.
Nell’ambito del Forex, riteniamo che la tendenza sia verso 1,15 dollari nel corso dell’estate e che, dopo il wash out delle posizioni sui mercati macro dello scorso mese, il posizionamento possa essere relativamente light sui mercati valutari. Lo stesso vale per lo yen giapponese, che continua a essere la nostra scelta preferita in previsione di un cambiamento di politica monetaria. Riteniamo che la riunione della Bank of Japan (BoJ) alla fine del mese potrebbe vedere gli investitori ricostituire le posizioni sui tassi e sui cambi dello yen in previsione di questo evento.
Nel Regno Unito, l’inizio di aprile ha visto un ulteriore balzo dei prezzi al consumo. Anche l’inflazione alimentare continua a dilagare e i supermercati continuano ad avere problemi di approvvigionamento. Un’area in cui i prezzi non stanno aumentando è quella dei prezzi delle case.
Tuttavia, gli affitti continuano a salire per il momento, riflettendo la relativa mancanza di offerta disponibile. Guardando al futuro, sembra che le prospettive macroeconomiche del Regno Unito rimangano molto complesse. Finora l’economia britannica è riuscita ad evitare la recessione, grazie al clima mite dell’inverno e al rimbalzo del sentiment globale, in parte favorito dalla riapertura della Cina. Tuttavia, ci aspettiamo che questo fenomeno si affievolisca e che il Regno Unito sottoperformi in modo più significativo le altre economie nei prossimi trimestri.
Nei mercati emergenti, la pressione al rialzo dei prezzi del petrolio continua a favorire i Paesi in grado di esportare cibo ed energia rispetto a quelli che li importano. Ciò indica una performance divergente su base relativa. Un certo numero di crediti sembra offrire valore su una base di spread, mentre un dollaro un po’ più debole e un’inflazione più bassa possono continuare a sostenere le opportunità locali nei mercati emergenti.
Allo stesso tempo, vediamo elevati rischi di ristrutturazione nei Paesi di frontiera. Altrove, nei mercati del credito, abbiamo evidenziato la relativa attrattiva del credito europeo investment grade rispetto alle società statunitensi. Negli ultimi anni, i bond IG europei potrebbero essere stati artificialmente costosi a causa dei programmi d’acquisto di obbligazioni della BCE, ma se si guarda al presente, è interessante notare spread europei più ampi su base relativa, nonostante una qualità del credito simile e una duration più breve nell’indice europeo. Quando in passato gli spread europei sono stati più elevati rispetto agli omologhi statunitensi, ciò è dipeso in larga misura dalle tensioni sovrane nell’Unione Monetaria, che ora non sono più evidenti.
Una parte della relativa convenienza dei bond europei può essere spiegata dalla maggiore ponderazione dei titoli finanziari senior nell’indice europeo, ma riteniamo che questo spazio offra valore in un momento in cui le banche europee vedono condizioni operative solide. Le banche europee con cui ci siamo confrontati ultimamente parlano soprattutto di afflussi di depositi, non di deflussi, e di un continuo miglioramento dei margini di interesse netti.
Guardando al futuro
Sembra che i mercati siano felici di riprendere fiato dopo alcune settimane tumultuose. Tuttavia, le condizioni di calma potrebbero non prevalere a lungo. In generale, riteniamo che la volatilità rappresenterà un rischio maggiore se il prossimo rapporto sull’inflazione CPI degli Stati Uniti si discosterà in modo sostanziale dalle previsioni del consensus la prossima settimana, rispetto al caso dei payroll. Una mancanza di dati al ribasso potrebbe alimentare l’idea che la Fed abbia ormai concluso il suo tightening e potrebbe favorire gli asset di rischio. Nel frattempo, una sorpresa al rialzo potrebbe creare nuove tensioni sul mercato. Tuttavia, nel complesso, possiamo sperare che l’instabilità possa essere contenuta per il momento.
Fonte: BondWorld.it
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