Comgest : I mercati non mancano certo di informazioni, ma non sempre offrono chiarezza.
A cura di Nick Payne, Gestore del fondo Comgest Growth Emerging Markets di Comgest
L’allegoria della caverna di Platone rimane attuale perché il rischio di scambiare le ombre per la realtà è sempre presente, soprattutto quando ci si forma un’opinione a distanza. I bilanci, i titoli dei giornali e le presentazioni aziendali sono spunti utili, ma riteniamo che debbano essere considerati come indizi piuttosto che come conclusioni definitive. L’allegoria della caverna di Platone può essere sintetizzata in modo più chiaro con la famosa massima dell’investitore Peter Lynch: «Sappi cosa possiedi e perché lo possiedi». In base alla nostra esperienza, uno dei modi migliori per comprendere appieno un’azienda è vedere con i propri occhi come opera. I colloqui con la dirigenza e i vertici aziendali, nonché le visite agli stabilimenti locali, forniscono un quadro più completo dell’azienda rispetto ai soli bilanci. Questo impegno diretto e sul campo rafforza il nostro approccio di investimento, fondato sui fondamentali di lungo termine anziché sul rumore di breve periodo. Alcuni degli elementi del nostro approccio di investimento orientato al Quality Growth sono accessibili comodamente dalle nostre scrivanie, tra cui la crescita storica degli utili, i flussi di cassa e i bilanci. Tuttavia, gli aspetti qualitativi che spesso determinano la sostenibilità della crescita di qualità — quali la cultura, la leadership e la disciplina — sono intrinsecamente difficili da sintetizzare in un foglio di calcolo. Anche quando questi indicatori sembrano concreti, a volte possono trarre in inganno gli investitori.
Promuovere il miglioramento attraverso una gestione attiva
Riteniamo che l’azionariato attivo possa costituire una leva per il miglioramento operativo, aiutando le aziende a mantenere un vantaggio competitivo e a sostenere la crescita degli utili. Riteniamo che un dialogo costante possa affinare la strategia aziendale e rafforzare le pratiche di sostenibilità, il che, a sua volta, contribuirà a garantire risultati duraturi. Questo approccio si riflette nel nostro impegno sul campo con le aziende. Nel maggio 2025, abbiamo visitato la sede centrale di Tencent. Abbiamo esaminato le implicazioni dell’intelligenza artificiale per le attività operative di Tencent. Il management ha sottolineato l’importanza di un impiego responsabile di questa tecnologia, in particolare per quanto riguarda la privacy dei dati e la gestione delle informazioni finanziarie. La società ha ribadito la propria intenzione di trovare un equilibrio tra l’esperienza degli utenti e la monetizzazione del proprio ecosistema, mantenendo al contempo un orientamento strategico a lungo termine. Riteniamo che questi incontri diretti ci aiutino a confrontare ciò che ascoltiamo con ciò che osserviamo, aggiungendo sfumature e rafforzando la convinzione, elementi difficili da ottenere dai soli documenti informativi.
La collaborazione trasversale favorisce il dialogo
I viaggi di ricerca sono ben più di una semplice formalità. Creano le condizioni per la collaborazione e il confronto. In Comgest incoraggiamo il dibattito aperto e il processo decisionale condiviso, al fine di garantire che le idee di investimento siano sottoposte a un rigoroso vaglio. Il nostro approccio di investimento si basa sulla disciplina piuttosto che sull’impulso.
Cosa si nasconde dietro i numeri?
Abbiamo visitato anche la sede di Delta Electronics, l’azienda produttrice di apparecchiature elettriche e di gestione termica con sede a Taipei, i cui componenti sono ampiamente utilizzati nelle catene di approvvigionamento tecnologiche da aziende come Apple, Tesla e IBM. I prodotti Delta trovano impiego in una vasta gamma di applicazioni, dai caricabatterie per telefoni ai sistemi di raffreddamento per la gestione termica, dalle infrastrutture di alimentazione dei data center alle stazioni di ricarica per veicoli elettrici. Durante la visita, al team è stato mostrato uno dei rack di raffreddamento di Delta, progettato per affrontare i carichi termici e le sfide legate alla densità di potenza che caratterizzano i data center. La visita ha messo in luce diversi aspetti legati alla “Quality Growth” che non sempre emergono dai soli bilanci. Tra questi spicca una solida cultura ingegneristica, sostenuta dalla pluriennale esperienza dell’azienda nel settore della conversione di potenza e dal costante impegno nella ricerca e sviluppo. A nostro avviso, questa combinazione contribuisce a spiegare il posizionamento di Delta in mercati finali in crescita strutturale e la sua capacità di competere in termini di prestazioni e affidabilità piuttosto che solo sul prezzo.
Abbiamo inoltre visitato E Ink, l’azienda taiwanese che è diventata il pilastro del settore globale dell’ePaper. Nota soprattutto per la produzione di eReader. E Ink è oggi al centro di un ecosistema più ampio che spazia dalle etichette elettroniche da scaffale (ESL) alle applicazioni emergenti nel campo della segnaletica. La visita alla sede centrale dell’azienda a Taipei ci ha aiutato a comprendere meglio dove viene creato il valore. E Ink opera a livello dei materiali, producendo la pellicola elettroforetica che rende possibili i display a bassissimo consumo energetico. L’azienda fornisce questo componente fondamentale ai produttori di moduli e agli integratori di sistemi, i quali a loro volta assemblano e forniscono soluzioni finite ai rivenditori e ai clienti commerciali. Controllando un componente chiave della catena del valore, la società è in grado di mantenere margini lordi strutturalmente solidi, limitando al contempo l’esposizione alla commoditizzazione nelle fasi più a valle della catena.
Dal punto di vista del Quality Growth, durante il nostro viaggio tre elementi hanno attirato la nostra attenzione. In primo luogo, i vantaggi competitivi duraturi di E Ink. Con oltre 1.000 brevetti e decenni di esperienza accumulata nei processi produttivi, E Ink ha creato barriere all’ingresso stratificate. Il lungo ciclo di sviluppo dell’ePaper a colori (oltre dieci anni dal laboratorio alla produzione di massa) evidenzia l’elevata intensità di capitale e la complessità tecnica che, a nostro avviso, hanno scoraggiato i concorrenti. In secondo luogo, un ampio margine di crescita strutturale. La diffusione dell’ESL rimane bassa, l’innovazione nel campo dei colori sta ampliando le opportunità nel settore dell’elettronica di consumo e la segnaletica si sta affermando come un nuovo vettore di crescita, mentre le normative sull’efficienza energetica ne ridefiniscono l’economia. Riteniamo che i continui potenziamenti della capacità produttiva dovrebbero migliorare ulteriormente la competitività in termini di costi e favorire l’adozione di questa tecnologia.
La visita ha fornito spunti di riflessione difficili da cogliere solo dai bilanci, in particolare per quanto riguarda la complessità produttiva, il realismo tecnologico e la disciplina culturale. Osservare i prodotti e interagire direttamente con i vertici aziendali ha rafforzato la nostra convinzione che il vantaggio competitivo di E Ink non risieda solo nella proprietà intellettuale, ma anche nella capacità di attuazione e nella cultura aziendale costruita nel corso di decenni. Per gli investitori a lungo termine, è fondamentale distinguere tra il potenziale tecnologico e la sostenibilità commerciale. La nostra ricerca sul campo ci ha aiutato a valutare tale distinzione con maggiore chiarezza.
Fonte: InvestmentWorld.it
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