Julius Baer – Cina: il passaggio a un tasso di riferimento per la politica monetaria overnight porterà benefici alle obbligazioni

La Banca Popolare Cinese (PBoC) sembra orientata a fornire ulteriori stimoli monetari attraverso il passaggio dal tasso pronti contro termine a sette giorni al tasso overnight. Al livello dell’1,2%, questo indica una soglia più bassa rispetto a quella attualmente percepita, pari all’1,4%. Le previsioni di un calo dei costi di finanziamento a breve termine sostengono le valutazioni obbligazionarie, poiché migliorano sia il loro valore che la redditività da carry – in particolare per le banche e gli investitori nazionali. La curva dei rendimenti potrebbe registrare un appiattimento rialzista, poiché gli investitori alla ricerca di rendimento potrebbero estendere la duration.

Questo mese la PBoC ha mantenuto invariato il tasso di riferimento della politica monetaria, ma sembra pronta a introdurre un ulteriore allentamento sostituendo l’attuale tasso a sette giorni con il tasso overnight sui pronti contro termine inversi come nuovo riferimento per la politica monetaria. Considerato che il tasso overnight sui pronti contro termine, pari all’1,25%, è inferiore all’attuale tasso sui pronti contro termine a sette giorni, pari all’1,4%, questo cambiamento potrebbe stimolare la domanda di finanziamenti a breve termine grazie alla riduzione dei costi di indebitamento.

Il previsto riorientamento del riferimento della politica monetaria è favorevole ai titoli di Stato cinesi (China Government Bonds, CGB), poiché riduce di fatto il percorso atteso dei tassi di interesse a breve termine, rafforza la trasmissione della politica monetaria ai tassi monetari di mercato e garantisce il mantenimento di condizioni di liquidità accomodanti nell’economia. Ciò ha l’effetto di comprimere i premi di termine e di sostenere la domanda di duration, anche se i rendimenti dei CGB sono già molto bassi, con il rendimento del decennale all’1,624%.

Poiché il tasso overnight sui pronti contro termine si colloca al centro dei mercati interbancari dei finanziamenti, l’ancoraggio della politica monetaria al tasso overnight consente alla PBoC di esercitare una maggiore influenza sulle condizioni di liquidità quotidiane. Questo solido riferimento dovrebbe ridurre la volatilità e comprimere i premi a termine delle obbligazioni. La prevista riduzione dei tassi a breve termine è favorevole al mercato obbligazionario cinese, poiché riduce i tassi di sconto e aumenta il valore attuale dei flussi di cassa.

Infine, la curva dei rendimenti dei CGB potrebbe appiattirsi, poiché gli investitori alla ricerca di rendimento potrebbero estendere la duration investendo in titoli di Stato cinesi con scadenze comprese tra cinque e dieci anni. Ciò potrebbe ridurre i costi di finanziamento, grazie alla diminuzione dei rendimenti sulle scadenze più lunghe. I titoli obbligazionari hanno registrato un rialzo, con il rendimento dei CGB a 10 anni che ha toccato un minimo dell’1,625% dopo l’annuncio, grazie all’interesse manifestato da investitori nazionali e banche.

Considerata la capacità delle banche di finanziarsi a basso costo sul mercato interbancario, ci aspettiamo un aumento della loro domanda, man mano che i costi di finanziamento a breve termine diminuiranno e la redditività del carry migliorerà. Ci aspettiamo inoltre che la PBoC intensifichi le misure di gestione del rischio, poiché è probabile che la leva finanziaria del sistema aumenti a causa dei minori costi di finanziamento.