Raiffeisen : Report Mercati Emergenti

Panorama globale: Il  sistema finanziario e la congiuntura,  nonché  le  loro  conseguenze sull’economia mondiale, sono stati un tema centrale per i mercati finanziari dei paesi emergenti anche a febbraio. Nel corso del mese a ciò si é aggiunta la…

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Raiffeisen – Rendiconto mensile sui mercati emergenti 

progressiva escalatation della situazione politica in Ucraina. Per la Cina poco  é  cambiato: la congiuntura mostra tuttora prevalentemente segnali di rallentamento e le autorità cinesi si trovano ancora di fronte al compito estremamente difficile di sgonfiare più  lentamente possibile la bolla del credito gigantesca senza scatenare un collasso economico e finanziario. Come se ciò non fosse già abbastanza difficile (non esistono altre storie di successo nel passato), allo stesso tempo la crescita economica dovrebbe rimanere su livelli relativamente alti (ca.  il 7% p.a.). Da anni questa dipende però  fortemente dall’ulteriore crescita del credito e parallelamente a ciò dovrebbe avvenire una ristrutturazione del modello di crescita passando da uno orientato  alle esportazioni a uno più  orientato alla crescita domestica.
Nonostante tutti i vantaggi che le ampie possibilità di intervento dello Stato cinese sull’economia offrino indubbiamente in una situazione del genere, sembra essere impossibile raggiungere  tutti gli obiettivi prefissati. Sembra essere inevitabile che la crescita economica cinese ne soffrirà e che ciò  colpirà negativamente anche altri paesi emergenti e i mercati finanziari stanno già da tempo cercando di scontare le possibili conseguenze. Rimane comunque un alto grado di insicurezza e, di conseguenza, premi  di  rischio  e  sconti nelle valutazioni relativamente più alti soprattutto nei paesi emergenti.  
Ciò si ricollega anche al secondo argomento del mese: l’Ucraina. Finora il consenso di mercato sembra guardare alla situazione come se  si trattasse di  un problema sostanzialmente (est)europeo o addirittura soltanto russo e, in più, come di una crisi “passeggera”. Ciò potrebbe rivelarsi del tutto corretto, ma é altrettanto possibile che gli operatori di mercato sottovalutino il potenziale globale della crisi. Poiché  per la Russia non si tratta soltanto di salvaguardare la propria influenza economica in Ucraina e delle  sue  basi  navali  sul Mar Nero.  Per Mosca dovrebbe essere quasi ancora più  importante evitare un ulteriore allargamento della NATO fino alla Russia continentale. Solo qualche anno fa era fallito il tentativo di espansione dell’alleanza militare occidentale verso la Georgia. Di fronte all’ingente supporto finanziario dell’opposizione ucraina da parte degli Stati Uniti, nel Cremlino dovrebbero suonare tutti i campanelli d’allarme a questo proposito. Gli avvenimenti delle ultime settimane e la retorica sempre più  pesante  di entrambe le parti ricordano i tempi della Guerra Fredda nel ventesimo secolo. C’é il rischio che si possano formare  due  nuovi  blocchi globali opposti dal punto di vista politico, militare ed economico, con il nucleo USA/NATO/UE da un lato e Cina/Russia dall’altro. Se dovessero essere prese delle sanzioni e controsanzioni oltre alle misure, per ora quasi esclusivamente retoriche, le conseguenze negative per la crescita economica globale  e proprio anche per la timida ripresa economica europea potrebbero essere effettivamente notevoli. Simili sviluppi sono ovviamente solo uno dei possibili scenari tra tanti e una soluzione molto più positiva é altrettanto immaginabile e sarebbe naturalmente auspicabile.  È  comunque abbastanza sorprendente la calma con la quale i mercati (ad eccezione di Russia e Ucraina) abbiano finora reagito a questi sviluppi.  

Approfondimento sui Paesi
Cina
La crescita economica cinese sembra rallentare ulteriormente. Come accade spesso intorno al Capodanno cinese, diverse distorsioni e fattori “particolari” alterano i dati congiunturali mensili, così  che  ci si potrà  probabilmente  aspettare  maggiore chiarezza solo nei prossimi mesi. A sopresa di molti operatori di mercato, nelle ultime settimane lo yuan si é nettamente indebolito rispetto al dollaro USA; un azione contraria relativamente forte rispetto al trend in rialzo che dura da anni (e che il consenso di mercato si attende anche per i prossimi anni). Il corso dello yuan nei confronti del dollaro USA non dovrebbe quindi più  essere “a senso unico”, poichè  é senz’altro nell’interesse del governo cinese contrastare in questo modo un  ulteriore gonfiarsi della bolla del credito domestico.  
Dopo i cali dei corsi degli ultimi mesi, i mercati azionari cinesi si sono stabilizzati a febbraio e hanno chiuso infine quasi senza variazioni con un aumento delle quotazioni intorno all’1%.  
 
India
La crescita economica dell’India si é ulteriormente indebolita nel 3° trimestre e registra ora un 4,7% p.a. rispetto al 4,8% p.a. del trimestre precedente. Mentre il settore dei servizi continua a crescere in modo abbastanza robusto, la produzione industriale rimane debole. È invece positivo il forte calo dell’inflazione; l’inflazione al consumo é scesa all’8,8%, il livello più basso da due anni. Il mercato azionario indiano ha seguito essenzialmente il trend dell’intera regione e ha guadagnato il 3% circa, con gli investitori instituzionali sia locali che esteri in qualità di acquirenti netti, anche se  in misura molto modesta. Le azioni del comparto automobilistico e delle infrastrutture sono state tra i vincitori, mentre tra i perdenti abbiamo trovato le telecomunicazioni e i produttori di metalli.
 
Brasile
La congiuntura del Brasile continua a rimanere abbastanza debole; nel frattempo alcuni osservatori prevedono  addirittura  una crescita  di  poco  inferiore  al 2% per il 2014. L’inflazione tuttavia  é  abbastanza stabile nell’ultimo periodo con un 6% p.a. circa. Finché  la valuta (ultimamente abbastanza stabile) non tende a essere più  debole non si vedrà  nessun nuovo aumento decisivo dell’inflazione, visto il fiacco andamento congiuturale. Nel 2013, per la prima volta da anni, non c’é stato nessun un aumento dei salari reali, cosa che ora si sta riflettendo anche  sul consumo privato. Nonostante ciò  a febbraio la banca centrale ha di nuovo alzato il tasso guida al 10,75%. Anche questo dovrebbe aver sostenuto  leggermente la valuta brasiliana, così  come il lieve taglio delle  spese di bilancio nel frattempo annunciato (e in precedenza reclamato da molti). Il mercato azionario a febbraio é stato leggermente più debole e non si vede ancora nessuna tendenza al miglioramento. Dopo che negli ultimi mesi sono finiti sotto pressione in particolare i produttori di metalli e materie prime (soprattutto viste le preoccupazioni sulla crescita in  Cina), ora si  fa sempre più  pesante  anche il sentiment  intorno  ai titoli del consumo. Finora questi facevano parte di uno degli ultimi segmenti forti del mercato.

Russia
L’escalation degli avvenimenti politici in Ucraina ha  colpito  massicciamente il rublo, le obbligazioni russe e i mercati azionari russi. La banca centrale ha reagito con un forte aumento dei tassi d’interesse (dal 5,5% al 7%) per sostenere il rublo. Di fronte al fatto che, da un lato, per la Russia la posta in gioco in Ucraina é molto alta e che, dall’altro, l’Occidente nel frattempo si è lasciato  coinvolgere, come non accadeva da anni,  in un confronto  frontale  con la Russia,  al momento non  c’é  da aspettarsi una rapida fine della crisi. Un’escalation militare tra NATO e Russia é tuttavia molto improbabile, ma esiste sufficiente margine d’azione per un inasprimento del conflitto economico e finanziario. In una fase comunque sempre più difficile dal punto di vista economico per la Russia, questo sviluppo  é  estremamente inopportuno per Mosca. Come  é noto, da alcuni trimestri le previsioni per l’economia russa si stanno offuscando e per il 2014 sembra essere troppo ottimistico persino  il 2% pronosticato dal governo;  ancora di più  dopo l’aumento dei tassi d’interesse e le conseguenze negative da aspettarsi per la concessione di crediti e il consumo. Nelle discussioni degli economisti la stagflazione diventa sempre più  un argomento centrale. Finché la crisi continua a covare, ci sarà pressione sulle obbligazioni russe e il rublo. Il mercato azionario (MICEX)  é  sceso di oltre il 10% dopo l’aumento dei tassi d’interesse a inizio marzo e  di conseguenza, dal punto di vista dell’analisi  tecnica,  si trova direttamente su una linea di supporto centralissima che negli ultimi 5 anni ha sempre tenuto.
Nonostante le valutazioni molto basse e in parte molto attraenti nel lungo periodo, si può prevedere una rapida ripresa del mercato azionario solo se si giunge a una veloce soluzione diplomatica del conflitto. Finché  entrambe  le parti del conflitto continuano a promuovere l’escalation, i premi al rischio dovrebbero rimanere alti e difficilmente ci saranno nuovi flussi di capitali in entrata.  
 
Turchia
Dopo che in  Turchia era  momentanemanete ritornata la calma sul fronte politico, a fine febbraio sono  di nuovo  spuntate accuse  di corruzione, questa volta  contro lo stesso primo ministro Erdogan. La reputazione politica nel paese  del premier che fino a poco fa sembrava quasi intoccabile, ha sofferto enormemente negli ultimi mesi, tanto più  si aspettano  le elezioni locali in Turchia a fine marzo per ricevere  chiarimenti  sull’effettiva percentuale di  supporto al partito di governo AKP.  
Il rischio maggiore e il tallone d’Achille del paese rimane il finanziamento del deficit delle partite correnti troppo alto. Il paese dipende da continui e alti afflussi di capitale. Soltanto il loro venir meno sarebbe un problema, per non parlare di deflussi netti. La lira, nonchè le obbligazioni turche,  sono state soggette a forti pressioni all’inizio dell’anno.  Gli interventi sulla valuta e un aumento massiccio dei tassi d’interesse del 4,25% da parte  della banca centrale turca  hanno temporaneamente stabilizzato la lira, non sono però riusciti a invertire il trend. Di conseguenza, la valuta rimane soggetta ad altre ondate di svalutazione. La valuta debole  inoltre peggiora  le previsioni inflazionistiche  a causa dei prezzi  più  alti delle  importazioni. Le obbligazioni turche hanno subito poche variazioni durante il mese di febbraio. Per la congiuntura e le banche l’aumento dei tassi d’interesse  dovrebbe essere  tutt’altro che positivo. Dopo i forti cali delle quotazioni nei mesi precedenti, il mercato azionario turco si  é  stabilito a febbraio; l’indice azionario di Istanbul a fine mese era quasi invariato.

Polonia
In  Polonia recentemente abbiamo avuto quasi solo segnali congiunturali positivi.  La produzione industriale e il commercio al dettaglio hanno di nuovo un andamento migliore, i salari reali offrono  sostegno  e i sondaggi tra i direttori d’acquisto  vanno verso  un andamento congiunturale più  positivo.  Allo stesso tempo  l’inflazione è tuttora molto bassa (+0,7% p.a.). Come da attese, a  inizio marzo la banca centrale ha lasciato invariato il tasso guida e ciò dovrebbe rimanere così anche nei prossimi mesi. Dopo un difficile inizio dell’anno, in cui molti paesi emergenti hanno avuto un andamento debole, a febbraio le obbligazioni polacche e lo zloty sono riusciti a recuperare nonostante l’inasprimento della situazione nella vicina Ucraina; nel confronto mensile lo zloty  é  stata addirittura la valuta più  forte della regione. Il mercato azionario ha chiuso il mese con un forte guadagno di quasi 7%, a inizio marzo però ha di nuovo lasciato per strada gran parte di questi guadagni a causa degli sviluppi in Ucraina.
 
Repubblica Ceca  
I dati congiunturali più recenti segnalano ancora una ripresa dell’economia ceca, in particolar modo  grazie a  una più forte attività commerciale con l’estero.  La produzione industriale dà segnali più forti, l’andamento dell’economia interna sta migliorando e  nel frattempo  anche le vendite al dettaglio offrono supporto. Il nuovo governo si è posto come obiettivo sul piano economico soprattutto il rafforzamento della domanda interna. Durante il turbolento inizio dell’anno, la corona ceca é  stata la valuta più stabile della regione e anche a febbraio é stata leggermente più  forte. I rendimenti delle obbligazioni ceche, d’altronde, hanno seguito il trend dei titoli di Stato tedeschi e a febbraio sono in pratica rimasti invariati. Il mercato azionario  a Praga ha fatto registrare un aumento del 2,5% circa a febbraio.  
 
Ungheria
La domanda interna in Ungheria continua a rimanere debole; in compenso, il sostegno arriva sempre più dal commercio estero. Il governo prevede un’ulteriore riduzione dei prezzi di elettricità, gas e riscaldamento per le famiglie. È anche in programma l’ampliamento dell’energia nucleare in collaborazione con la Russia e in parte finanziata da quest’ultima. A metà febbraio la banca centrale ha tagliato il tasso guida più del previsto di un altro 0,15%  portandolo al 2,7%. All’inizio dell’anno, le obbligazioni ungheresi e il fiorino sono stati molto deboli su scala regionale, a febbraio sono però  riusciti a recuperare un po’. Di fronte ai livelli dei tassi d’interesse nel frattempo storicamente bassi in Ungheria, molti operatori di mercato rimangono tuttavia cauti. Il mercato azionario ungherese é stato debole a febbraio e ha perso qualsi il 7%.

Fonte: BondWorld.it