I rischi di rimborsi anticipati sono ora più contenuti; molte ibridi dovrebbero essere rimborsate al primo richiamo.
Apprezziamo i rendimenti superiori offerti dalle ibridi emesse da società con buoni fondamentali…..
Se vuoi ricevere le principali notizie pubblicate da BONDWorld iscriviti alla Nostra Newsletter settimanale gratuita. Clicca qui per iscriverti gratuitamente.
{loadposition notizie}
Contributo a cura di Badr El Moutawakil El Alami Fixed Income Analysis e di Michael Weber Auto & Building Materials & Chemicals Research – Credit Suisse
Ibridi corporate subordinate di America Movil, GDF Suez, Orange e Volkswagen
Apprezziamo muoverci lungo la struttura del capitale di emittenti societarie ben posizionate che offrono un interessante yield pick-up. Il credito europeo ha registrato buone performance dall’apice della crisi sovrana europea, trainato dalla costante ricerca di rendimento che ha determinato valutazioni relativamente elevate. Obbligazioni ibride corporate subordinate, che vengono emesse da solide società investment grade, offrono ancora un interessante yield pick up rispetto alle obbligazioni senior non garantite dello stesso emittente (in media 150 pb), e non hanno seguito la scia del mercato high yield. Le obbligazioni ibride corporate subordinate, così come le obbligazioni finanziarie subordinate, sono vendute dagli emittenti per allentare le pressioni sui loro parametri creditizi, poiché spesso le agenzie di rating considerano questi strumenti a metà tra azionari e obbligazionari, mentre secondo i principi contabili IFRS sono considerati al 100% azionari.
Rimborso anticipato, rinvio della cedola e rischio di proroga
ArcelorMittal e Telecom Italia hanno entrambe richiamato le loro ibride prima del primo call a prezzi prossimi alla pari, con ciò penalizzando la classe di attivi. Questi richiami anticipati sono stati resi possibili dai cambiamenti nella metodologia di S&P e/o Moody’s, che non hanno più concesso il trattamento azionario parziale ad un titolo ibrido quando il rating dell’emittente scende sotto il livello investment grade. Abbiamo di recente adottato una posizione più prudente sugli ibridi KPN, considerando il rischio di ribasso del rating derivante dalle continue difficoltà del suo mercato domestico, l’Olanda. Al di là di KPN, riteniamo che il rischio di rimborso anticipato in conseguenza di eventi legati al rating sia limitato.
Le ibridi corporate presentano anche un rischio di rinvio della cedola e un rischio di proroga. Poiché la struttura delle cedole ègeneralmente cumulativa, con un meccanismo cosiddetto dividend pusher, il pagamento della cedola è obbligatorio una volta che l’emittente paga un dividendo. La proroga della scadenza può far sì che l’investitore si ritrovi con un titolo con una scadenza molto più lunga di quanto volesse e che l’emittente non richiami l’obbligazione ibrida alla prima data di richiamo né alle successive. Sulla probabilità che si concretizzino i rischi di mancato richiamo o di proroga influiscono diversi fattori. Il fattore principale è il fatto che per quasi tutti gli strumenti ibridi emessi dopo il 2012, il mancato richiamo alla prima data utile determinerà la perdita del trattamento azionario parziale da parte di S&P. Ciò tende a renderle antieconomiche e, a nostro avviso, rappresenta un forte incentivo per gl emittenti a rimborsare in occasione della prima data di richiamo.
Le ibride corporate sono una componente determinante della nostra principale idea d’investimento a reddito fisso
Generalmente apprezziamo il yield pick up offerto da titoli subordinati di società che riteniamo presentino fondamentali solidi. Tra queste rientrano America Movil, GDF Suez, Orange e Volkswagen. Queste obbligazioni pagano un rendimento al rimborso del 3–4,5%.
Fonte: BONDWorld.it
Iscriviti alla Newsletter di Investment World.it
