Riguardo il programma di acquisto di ABS (ABSPP) e covered bond (CBPP3), la BCE partirà da metà ottobre con i covered bond e avvierà gli acquisti di ABS entro la fine del trimestre. Il programma durerà almeno due anni…
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La BCE non ha fornito indicazioni sulla dimensione desiderata del programma ABSPP. Ha confermato che acquisterà tranche senior e mezzanine garantite di ABS tradizionali con rating minimo BBB-, e che sarà anche attiva sulle nuove emissioni.
L’efficacia del programma dipenderà da quanto aggressiva la BCE si dimostrerà giorno per giorno nella sua esecuzione.
Da Napoli, la BCE ha riaffermato “l’impegno unanime del Consiglio a ricorrere a ulteriori misure non convenzionali, nell’ambito del proprio mandato nel caso in cui la ripresa dovesse rivelarsi più debole” rispetto a quanto ipotizzato nello scenario 2014-16 per crescita e inflazione. La BCE ha inoltre preso atto dei dati più deboli delle attese su fiducia delle imprese e inflazione sottostante e riconosciuto la necessità di monitorare attentamente le condizioni per la graduale ripresa del ciclo. Ciò detto, Draghi ha più volte sottolineato, durante la conferenza stampa, la portata delle misure adottate a giugno e settembre e il fatto che l’effetto di queste sarà visibile solo nel medio periodo. Le affermazioni sono state interpretate giustamente dai mercati come un segnale che la BCE non sta considerando nell’immediato l’adozione di nuove misure. Draghi ha ripetuto che la BCE si aspetta che le misure adottate generino un’espansione dell’attivo di un trilione di euro, ma nel contempo in più di un’occasione ha tenuto a precisare che la dimensione del bilancio non è un obiettivo di per sé ma piuttosto un mezzo. Egli ha anche respinto l’ipotesi che la dimensione degli acquisti di ABS possa essere tarata sulla partecipazione alla seconda TLTROs di dicembre, affermando invece l’importanza delle attese di inflazione di medio periodo.
I dettagli del programma di acquisto di ABS (ABSPP) e covered bond (CBPP3) indicano una durata di almeno due anni. La BCE partirà con i covered bond da metà ottobre mentre gli acquisti di ABS inizieranno entro fine 2014. Contrariamente alle attese, la BCE non ha comunicato la dimensione del programma. La BCE ha specificato che acquisterà ABS trattenuti dall’emittente soltanto se una quota sarà acquisita da investitori terzi, e ha confermato che acquisterà sia tranche senior sia mezzanine garantite di ABS tradizionali (l’ammontare complessivo in circolazione ed emesso in euro è di poco meno di un trilione, secondo i dati BCE) con secondo miglior rating non inferiore a BBB-. La BCE, che ha segnalato di voler operare anche su nuove emissioni, non comprerà più del 70% di ogni codice ISIN. I dettagli sembrano indicare che gli acquisti di tranche mezzanine partiranno in una fase successiva, dal momento che la BCE deve ancora finalizzare i criteri di ammissibilità. La BCE acquisterà covered bond solo se ammissibili nelle operazioni ordinarie di rifinanziamento e se emessi in euro e regolati nella zona euro. Potranno essere acquistati anche covered bond con sottostanti attività legate a enti privati e pubblici.
La vaghezza di cui è ancora circondato l’ABSPP non consente di valutare se gli acquisti saranno sufficienti a riattivare il meccanismo di trasmissione della politica monetaria e l’erogazione di nuovi prestiti. L’efficacia dell’ABSPP nell’innescare un’espansione espansiva del bilancio e/o a favorire lo sviluppo di un mercato secondario per tranche subordinate di ABS dipenderà dal modo in cui sarà implementato dalla BCE giorno per giorno. Una cosa è certa: l’espansione del bilancio BCE sarà piuttosto lenta.
Continuiamo ad assegnare una probabilità inferiore al 50% all’annuncio di un QE europeo, ma la probabilità, che rimane condizionata alla pubblicazione di dati ancora deboli, sta salendo. Se il trend di rallentamento della ripresa ciclica anche al Centro della zona euro dovesse essere confermato a inizio 2015, alla BCE non resterebbero molte opzioni per sostenere la crescita se non provare ad acquistare quantità massicce di titoli governativi. Tuttavia, dubitiamo che questo possa avvenire prima della prossima primavera.
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