J. Safra Sarasin: L’euro ha registrato un andamento deludente nella prima metà del 2026. Nell’ambito dei mercati valutari del G10, la valuta ha guadagnato terreno solo rispetto alla corona svedese, mentre ha perso oltre il 3% rispetto al dollaro e addirittura il 6% rispetto al dollaro australiano.
A cura di Claudio Wewel, FX Strategist di J. Safra Sarasin
Inizialmente, la valuta europea sembrava destinata a un anno migliore, vista la prospettiva di una ripresa economica sulla scia del pacchetto tedesco per le infrastrutture e la difesa varato lo scorso anno. La valuta europea ha inoltre beneficiato di venti favorevoli, poiché gli investitori globali hanno perso fiducia nel dollaro statunitense dopo che il presidente Trump ha minacciato di annettere la Groenlandia con la forza militare e l’indipendenza della Fed è stata nuovamente messa sotto accusa a gennaio. Tuttavia, questi timori si sono rapidamente placati quando Trump ha fatto marcia indietro sulla questione della Groenlandia e ha nominato Kevin Warsh come successore del presidente della Fed Powell.
La situazione è cambiata dopo l’inizio della guerra tra Stati Uniti e Israele contro l’Iran. L’impennata dei prezzi dell’energia ha determinato un significativo deterioramento dei termini di scambio dell’area dell’euro, che da allora hanno pesato sulla valuta. Tuttavia, il notevole aumento delle aspettative sui tassi della BCE ha sostanzialmente protetto l’euro da un calo più marcato, poiché le aspettative di politica monetaria implicite nei mercati per l’area dell’euro e gli Stati Uniti hanno registrato una convergenza.
Il sostegno all’euro si è indebolito dal punto di vista del differenziale dei tassi relativi. Nell’ultima riunione, la Fed ha abbandonato l’orientamento accomodante e ha sorpreso il mercato con una svolta più hawkish, sottolineando la sua crescente preoccupazione per l’aumento dell’inflazione. Negli Stati Uniti, l’accelerazione del ciclo economico è evidente nell’aumento dell’attività manifatturiera e nel rafforzamento del mercato del lavoro. Il continuo potenziamento delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale rappresenta un’importante fonte di crescita. Tuttavia, l’attività economica rimane fiacca dall’altra parte dell’Atlantico, portando il mercato a chiedersi quanto ulteriore inasprimento sia realmente necessario. Si stima che la chiusura prolungata dello Stretto di Hormuz ridurrà la crescita del PIL europeo di circa 0,3 punti percentuali quest’anno. Inoltre, la spinta prevista dal pacchetto fiscale tedesco si è materializzata solo in minima parte. Le principali aziende europee del settore della difesa registrano un accumulo di ordini arretrati e la crisi iraniana ha indotto il governo tedesco a destinare parte dei capitali previsti per le infrastrutture a spese sociali di emergenza. Di conseguenza, prevediamo che l’area euro crescerà solo dello 0,5% su base annua nel 2026. In questo contesto, la presidente della BCE Lagarde ha minimizzato i timori relativi all’inflazione di secondo impatto.
Data la divergenza nella dinamica ciclica tra le due sponde dell’Atlantico, vi è margine affinché il vantaggio dei tassi statunitensi aumenti da qui in avanti, il che eserciterebbe pressione sull’euro. Tuttavia, il cambio EUR/USD sembra allinearsi al differenziale tra i titoli di Stato di Stati Uniti e Germania a 2 anni. E questo quadro rimane in gran parte valido anche tenendo conto delle recenti oscillazioni del prezzo del petrolio, il che suggerisce che l’aumento dello svantaggio in termini di rendimenti dell’euro sia in parte compensato da un miglioramento delle ragioni di scambio dell’area euro.
Infine, riteniamo che, dal punto di vista del momentum ciclico relativo, il margine per un ulteriore indebolimento dell’euro a partire dai livelli attuali stia diventando sempre più ridotto. La crescita nell’area euro è stata più debole di quanto previsto all’inizio di quest’anno. Tuttavia, gli attuali tassi di cambio dovrebbero riflettere in larga misura la debolezza dei dati. Ciò significa che la soglia affinché i dati macroeconomici dell’area euro possano sorprendere al rialzo è piuttosto bassa, mentre il mercato ha già scontato un’accelerazione ciclica negli Stati Uniti, dato il boom dell’intelligenza artificiale. Di conseguenza, riteniamo che non ci vorrebbe molto perché l’euro registri un rimbalzo da questi livelli.
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