PIMCO: Costi energetici più elevati, sgravi fiscali più deboli mettono sotto pressione le famiglie statunitensi

Inoltre, i costi complessivi di tale interruzione non sarebbero ripartiti equamente: mentre i produttori netti di energia beneficerebbero di redditi reali più elevati, la maggior parte dei consumatori di energia, comprese le famiglie statunitensi, ne uscirebbe relativamente penalizzata.

Per le famiglie statunitensi a basso e medio reddito, già alle prese con redditi reali stagnanti e un aumento delle insolvenze sui crediti al consumo, lo shock energetico è aggravato da sgravi fiscali che potrebbero rivelarsi meno incisivi di quanto molti sperassero. L’andamento resiliente dei dati aggregati continuerà probabilmente a mascherare le divergenze sempre più marcate che si nascondono sotto la superficie.

Perché il ripristino dei prezzi dell’energia potrebbe richiedere mesi

L’aumento dei prezzi del petrolio, sebbene repentino, è stato contenuto rispetto all’entità dell’interruzione dell’offerta. Tuttavia, gli shock del passato – la Rivoluzione iraniana del 1979, l’invasione dell’Ucraina del 2022 e, probabilmente, anche la guerra del Golfo del 1990, quando i prezzi del petrolio West Texas Intermediate (WTI) continuarono a salire per circa dieci settimane dopo l’invasione del Kuwait da parte dell’Iraq – dimostrano che l’impatto completo sui prezzi spesso si manifesta nel corso di mesi piuttosto che di giorni.

Nel 2026, la minore intensità petrolifera del PIL mondiale, il miglioramento dell’efficienza energetica, l’ampliamento della base di offerta non OPEC e la convinzione iniziale dei mercati che la crisi si rivelerà temporanea piuttosto che strutturale hanno contribuito a contenere i primi rialzi dei prezzi. Tuttavia, gli episodi storici suggeriscono che i prezzi potrebbero ancora salire. E anche se la crisi stessa dovesse risolversi rapidamente, i prezzi elevati dell’energia potrebbero persistere più a lungo di quanto i mercati abbiano scontato – e più a lungo rispetto agli episodi passati. Diversi fattori aiutano a spiegarne il motivo.

È probabile che i vincoli logistici continuino a persistere. Anche se l’accessibilità allo Stretto dovesse migliorare, ci vorrà del tempo prima che si risolva la grave congestione di petroliere e navi da carico. Gli orari di navigazione, la capacità portuale e la copertura assicurativa si adegueranno con un certo ritardo, il che implica che l’effettivo approvvigionamento dei mercati finali potrebbe rimanere limitato anche dopo che i titoli dei giornali avranno annunciato la riapertura.

I danni alle infrastrutture alimentano l’incertezza sull’offerta nel breve termine. A differenza delle interruzioni verificatesi in passato a causa di sanzioni o di altri fattori di natura politica, il conflitto attuale avrebbe danneggiato alcune infrastrutture regionali legate all’estrazione, al trasporto e allo stoccaggio. Anche danni materiali limitati possono avere ripercussioni enormi in un sistema che opera con scarse capacità di riserva, ad eccezione di pochi produttori chiave. I tempi di ripristino sono incerti e i mercati tendono a prevedere un margine di sicurezza fino a quando la funzionalità non viene verificata, e non solo annunciata.

Il rifornimento delle scorte a livello globale tenderà a sostenere la pressione sulla domanda. Le consistenti scorte al di fuori del Medio Oriente hanno costituito un importante ammortizzatore, assorbendo le interruzioni dei flussi fisici. Man mano che tali scorte si riducono ulteriormente, senza che si registri un miglioramento significativo nel settore dei trasporti marittimi in Medio Oriente, sussiste il rischio di un altro brusco aumento dei prezzi e di un inasprimento delle condizioni finanziarie, poiché la domanda globale si adeguerà al ribasso in risposta a un’offerta più limitata. Anche se le interruzioni dovessero cessare, la maggiore domanda – compresa quella legata al rifornimento delle scorte – potrebbe persistere, mantenendo i prezzi elevati.

I premi per il rischio potrebbero persistere. L’Iran ha dimostrato la propria capacità di compromettere in modo significativo un punto nevralgico globale. Anche se le tensioni dovessero attenuarsi, i mercati potrebbero essere riluttanti a eliminare completamente questo rischio dai prezzi, in particolare per i contratti a più lungo termine. Le curve dei futures sull’energia confermano questa visione: i contratti con scadenza alla fine del 2026 e oltre sono rimasti elevati anche durante fasi di de-escalation. Ciò non implica necessariamente che sia imminente un’altra interruzione, ma che la percezione della distribuzione dei rischi sia cambiata.

Gli sgravi fiscali statunitensi hanno deluso le aspettative?

Lo shock energetico non farà che accentuare le tendenze a forma di «K» che hanno caratterizzato la crescita degli Stati Uniti negli ultimi anni. Poiché gli Stati Uniti sono un esportatore netto di energia, i maggiori profitti reali tenderanno ad andare a vantaggio dei produttori energetici statunitensi, a scapito di un calo dei redditi reali per la maggior parte delle famiglie e delle altre imprese.

Le imprese non operanti nel settore energetico stanno beneficiando di un certo sostegno grazie agli sgravi fiscali e ai rimborsi dei dazi, dopo che la Corte Suprema ha dichiarato incostituzionali i dazi istituiti ai sensi dell’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA). Tuttavia, per le famiglie, il One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) sembra offrire un sostegno minore rispetto a quanto inizialmente previsto, almeno per quelle a reddito medio-basso che tendono a ricevere rimborsi fiscali.

Le prime previsioni indicavano un notevole aumento dei flussi di cassa delle famiglie grazie a rimborsi fiscali sostanzialmente più consistenti nella stagione fiscale del 2026. Le stime preliminari indicavano che i rimborsi medi avrebbero potuto aumentare di 800-1.000 dollari rispetto all’anno scorso, riflettendo le modifiche fiscali retroattive e l’assenza di adeguamenti delle ritenute nel corso del 2025. In pratica, tuttavia, secondo il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, i rimborsi sembrano avvicinarsi a un aumento medio di circa 300 dollari.

L’apparente deficit suggerisce che la maggior parte dei benefici fiscali per le famiglie legati all’OBBBA vada a vantaggio dei contribuenti con redditi medio-alti che presentano una dichiarazione dettagliata delle detrazioni, hanno un’esposizione fiscale significativa a livello statale e locale (ad esempio, i contribuenti di New York e della California) e dispongono di un reddito imponibile sufficiente per beneficiare delle detrazioni maggiorate. Anche la confusione su come richiedere i rimborsi delle imposte del 2025 pagate su mance e straordinari, o la scarsa documentazione delle ore di straordinario lavorate, potrebbero limitare o ritardare i pagamenti ai contribuenti a basso reddito. E molte di queste famiglie stanno subendo il contraccolpo maggiore dell’aumento dei prezzi della benzina.

Un’economia a forma di K, rafforzata

Anche se il traffico marittimo dovesse riprendere normalmente attraverso lo Stretto di Hormuz, gli effetti dell’interruzione si farebbero sentire a livello globale ancora per un po’ di tempo. Il fatto che l’Iran possa facilmente chiudere un punto nevralgico così importante implica probabilmente che i prezzi del petrolio potrebbero impiegare ancora più tempo per tornare ai livelli prebellici.

I consumatori di energia, tra cui molte famiglie e imprese statunitensi, stanno subendo le gravi ripercussioni dell’aumento dei costi. L’incremento degli utili reali nel settore energetico tende a verificarsi a scapito di una diminuzione dei redditi reali e di un aumento delle difficoltà finanziarie in altri settori dell’economia, in particolare per le famiglie a basso reddito che attualmente devono far fronte a costi energetici più elevati con sgravi fiscali inferiori al previsto. L’economia a forma di K potrebbe rivelarsi una tendenza duratura.